调油逻(luó)辑提振成本价格(gé)，从而能够推(tuī)升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今(jīn)年(nián)与去(qù)年(nián)的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日(rì)以(yǐ)来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了(le)9连跌(diē)，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原因在于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于(yú)近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的(de)滞涨格局(jú)，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继(jì)续下行，对于化工特别是与之相关性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场对(duì)于(yú)美国调油(yóu)需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今(jīn)年芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油逻(luó)辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯表示，发生这(zhè)一现象的原(yuán)因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年极端的调油行(xíng)情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年调油逻辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较大(dà)，调油(yóu)商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻(luó)辑是(shì)调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油(yóu)逻辑与去(qù)年在细节与节奏(zòu)上又有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高(gāo)辛烷值调油(yóu)料的(de)短缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季(jì)来临后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的大幅(fú)波动，随后调油商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们(men)从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可以(yǐ)一(yī)窥(kuī)究竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预(yù)期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开(kāi)始启(qǐ)动，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市(shì)场提(tí)前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年(nián)调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解利润非常好(hǎo)，调(diào)油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧(ōu)美(měi)经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因(yīn)炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以后(hòu)，油品利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口(kǒu)受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导(dǎo)致(zhì)了美亚套利(lì)窗(chuāng)口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期(qī)待，然而有了(le)去年二季度调油需求(qiú)增(zēng)加下(xià)亚(yà)美套利(lì)利(lì)润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的(de)出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃(tīng)出口量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对(duì)于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落，亚洲甲苯(běn)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调油(yóu)需求(qiú)出现了(le)不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看(kàn)，实则呈现边(biān)际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货源(yuán)紧张的局面在(zài)恒(héng)力(lì)石化和嘉(jiā)通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价(jià)货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面(miàn)仍存，苯乙(yǐ)烯主港库存及上疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别游纯(chún)苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬(xún)开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在(zài)当前衰退预期(qī)以及美联储加息背(bèi)景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随着主力合约换月，市场(chǎng)的交易重心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯(běn)下(xià)游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之外其(qí)他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度减弱，苯(běn)乙烯下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的(de)局面，二季(jì)度苯乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力，短期来看价(jià)格向上的驱动或较乏力(lì)。

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