5月13日(rì)，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积(jī)极(jí美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期(qī)待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就(jiù)有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代(dài)能源等(děng)ETF也将(jiāng)获(huò)批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近期(qī)银行股大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行，我认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策(cè)面(miàn)都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高质量发(fā)展的要求(qiú)，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发(fā)挥公募基金服务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标的和板块带(dài)来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望(wàng)成为(wèi)中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两(liǎng)大明显(xiǎn)的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有重(zhòng)大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改革的(de)推进，大(dà)概(gài)率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本面的，美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思和(hé)他过(guò)去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住(zhù)这(zhè)波中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量(liàng)，会(huì)在未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报及(jí)2023年一(yī)季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值(zhí)占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值(zhí)比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过(guò)30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的(de)持股市值(zhí)比重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股(gǔ)总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公(gōng)司的投(tóu)研(yán)，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层(céng)设(shè)计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国(guó)央企(qǐ)愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和(hé)财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识(shí)：首先要(yào)认识市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一种新的(de)提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系是资本市场使命，投资者(zhě)需(xū)要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实(shí)美甲建构是什么意思，语言建构是什么意思的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位(wèi)的工作，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的(de)认(rèn)可和(hé)实施是最终(zhōng)该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应(yīng)该考虑进(jìn)估(gū)值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承担社会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国(guó)特色的价值评价体系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经(jīng)理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业价(jià)值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社(shè)会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内在价值的积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估(gū)值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都(dōu)有成(chéng)熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理李欣更细致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的关系。这(zhè)些因素在对(duì)估(gū)值结论(lùn)和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有估值结论和(hé)估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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