来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息依然是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要(yào)利率(lǜ)提高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调(diào)劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的(de)高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并(bìng)没有(yǒu)明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动(dòng)以(yǐ)适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于(yú)恢(h那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲uī)复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌，那些孤独的人啊夜晚是否还回家是什么歌曲威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩(suō)信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平(píng)。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到(dào)停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要(yào)利(lì)率提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提(tí)高债(zhài)务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能(néng)最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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