来源：高瑞东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放(fàng)催化下(xià)游消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加工；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶(jiē)段国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期(qī)相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zà观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单i)外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年(nián)之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的(de)复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比(bǐ)2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)出现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也(yě)呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景(jǐng)气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度(dù)有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用设备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来(lái)行业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张(zhāng)有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

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　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是(shì)，随着居民(mín)收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今(jīn)年一季度，全国居民(mín)人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出增速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也(yě)低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出(chū)口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息(xī)步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招(zhāo)聘(pìn)活动(dòng)放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几(jǐ)周美国(guó)总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联(lián)储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同(tóng)日(rì)美(měi)联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形(xíng)势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段(duàn)路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根(gēn)本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国(guó)和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白(bái)宫需(xū)要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资(zī)金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局(jú)的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系(xì)发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百(bǎi)城(chéng)土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分(fēn)点。水果(guǒ)价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动国资(zī)央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业(yè)稳增长的(de)工作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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