5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催化(huà)剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值(zhí)方式等(děng)问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂(jì)？<冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗/p>

　　市场对(duì)“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的(de)，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素(sù)就(jiù)是积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基金(jīn)的(de)申报发行，我认(rèn)为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以来公募(mù)基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一轮深化国企改革(gé)的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服(fú)务(wù)资(zī)本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明(míng)显(xiǎn)，中特(tè)估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主线，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等(děng)前期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经(jīng)理章恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基(jī)本面在今年会有重大的(de)向上变化的机会(huì)，比如(rú)火电，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成交(jiāo)量的(de)放(fàng)大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合(hé)，为在下(xià)半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年(nián)分两个阶(jiē)段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字(zì)经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例(lì)仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概念股的市值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金对港股央国(guó)企的(de)持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公(gōng)司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中，不少基金公司在(zài)加大投研力(lì)量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考察国(guó)央冰箱保鲜的灯怎么不亮了呢 冰箱灯不亮影响使用吗企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究员(yuán)将(jiāng)自己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的(de)成(chéng)果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差。

　　同样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈(tán)到“认(rèn)识”上(shàng)的(de)重视(shì)。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是(shì)简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估(gū)值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时(shí)局的变(biàn)化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以(yǐ)适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的框架是(shì)第一(yī)位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施(shī)是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的(de)基(jī)础。不过，他也提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要(yào)符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基金经理(lǐ)认(rèn)为，对于国央企的(de)估值方式要充分(fēn)体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值与国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则(zé)，目前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为，“中特估”应(yīng)该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升企业内在价值(zhí)的积极作用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提高估值(zhí)定价(jià)模型的(de)科学性和有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各(gè)种因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更(gèng)好(hǎo)地适(shì)应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认(rèn)的(de)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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