文|招商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年(nián)同期(qī)相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原材(cái)料加工业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)，中游(yóu)原材料加工业的(de)利润增(zēng)速(sù)均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部(bù)需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负(fù)转正，营业利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)的(de)行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累计增速鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故的下探幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出(chū)现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计(jì)每百元营业收入(rù)中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平(píng)均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正(zhèng)，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源综合利用(yòng)的(de)增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的(de)利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶(bó)航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅(fú)延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故造(zào)业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶(yě)炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加(jiā)工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业(yè)的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也(yě)意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增(zēng)幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次工业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度(dù)。目前(qián)我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本(běn)高居(jū)不下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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