调油逻辑提(tí)振成本价格，从而能够推升(shēng)芳烃价(jià)格，去年二(èr)季度(dù)芳烃市场的(de)热度(dù)之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的(de)步调明显不(bù)一。期货日报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘(pán)面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需求(qiú)羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而(ér)原油供(gōng)应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较(jiào)强(qiáng)的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得(dé)市场对(duì)于美国调油需求的预期边际弱化(huà)，对(duì)于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访(fǎng)中，记者了解到(dào)，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同(tóng)期相比，今年芳(fāng)烃市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰，今年调油逻(luó)辑(jí)是在汽油旺(wàng)季到(dào)来之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始(shǐ)于(yú)路径依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的(de)概率仍较(jiào)大，调油商提前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存(cún)较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价(jià)差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)与去年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要(yào)体(tǐ)现在去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于(yú)美(měi)国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过(guò)去年的大幅波(bō)动，随后调油(yóu)商(shāng)对于今(jīn)年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空(kōng)间，同时我们从去年(nián)四季度至今(jīn)韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相对高位(wèi)可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检修(xiū)预期(qī)，今年市场的调(diào)油逻辑在(zài)3月(yuè)份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早于去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作调油需求的主要(yào)时期(qī)，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作。

　　据韩(hán)冰冰(bīng)介绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑(jí)应该(gāi)不及去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美(měi)地区成(chéng)品(pǐn)油供需(xū)突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济下(xià)行压(yā)力较大，油品需求(日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思qiú)面临走弱，从盘面(miàn)也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场(chǎng)因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利润却回落(luò)，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼厂大幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大(dà)幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分(fēn)析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求增加下亚(yà)美(měi)套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂签日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生(shēng)，但是整体(tǐ)对于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加剧，近期原(yuán)油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求出现了不稳定的(de)因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则(zé)呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通(tōng)能源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiāng)对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄博俊辰50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货源(yuán)冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库(kù)存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目(mù)前看调油逻辑边(biān)际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月下旬开始美国(guó)汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但(dàn)是(shì)在(zài)当前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的(de)价(jià)差高点已经看到，调油逻辑(jí)再继(jì)续(xù)大幅发酵的概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃(tīng)系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着(zhe)主(zhǔ)力(lì)合约换月，市场的(de)交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时(shí)间下市场博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就苯乙(yǐ)烯(xī)而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除(chú)了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看(kàn)价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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