私募基(jī)金运作即将迎来更全面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会（下称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开(kāi)征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基(jī)协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债(zhài)券(quàn)和场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成(chéng)为资本市场重要的机构投资者之一。中基协(xié)结合(hé)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和问题导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确(què)底(dǐ)线要(yào)求，针(zhēn)对重(zhòng)点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要求。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基(jī)金初(chū)始募集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修(xiū)订后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法》）及配套(tào)指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备案标(biāo)准，其中就提出私募证券(quàn)基金初(chū)始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除(chú)市(shì)场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认为，《运作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法(fǎ)》出台(tái)后，通过募(mù)集(jí)资(zī)金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模(mó)的私募生存(cún)难度越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为(wèi)加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频率(lǜ)不得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合(hé)投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组正、异、新，正异新的区分合的方(fāng)式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的全(quán)部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不(bù)得超过该资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等中(zhōng)国证(zhèng)监会、协会认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的(de)资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投资(zī)除公开(kāi)募集基(jī)金以外的其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要(yào)求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生(shēng)品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠(gāng)杆融(róng)资工具(jù)，不(bù)得(dé)为不适格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理人建(jiàn)立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者(zhě)利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规范(fàn)要求(qiú)。进一步(bù)细化对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的信(xìn)息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模(mó)以上(shàng)私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度(dù)等。具体来(lái)看，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的私募(mù)基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性风(fēng)险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度(dù)，每季度至少进行一次压力(lì)测试。私募(mù)基(jī)金管理人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力制定(dìng)并(bìng)持续更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规性(xìng)进(jìn)行(xíng)审查(chá)，不得由投(tóu)资者或其指(zhǐ)定(dìng)第(dì)三(sān)方下(xià)达投资(zī)指令(lìng)或(huò)者(zhě)自行负责投资运作，不得为(wèi)金融(róng)机构、其他(tā)私(sī)募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资(zī)范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私(sī)募监(jiān)管(guǎn)的实际标(biāo)准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看(kàn)齐，《运作(zuò)指引》如果按(àn)目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基金相对其他资管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务(wù)水(shuǐ)平上，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这(zhè)将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行(xíng)业的健康发展，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备(bèi)案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新老基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化(huà)整改要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等(děng)触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债(zhài)券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要(yào)求的，给予12个月整改过渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实(shí)施后存量基金新(xīn)募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基金合同(tóng)变更的，变更后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同(tóng)存续(xù)期限(xiàn)发(fā)生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量(liàng正、异、新，正异新的区分)基金中无固定存(cún)续期限的(de)私募证券投资基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在(zài)《运作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)12个月内(nèi)，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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