文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对(duì)判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答(d珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？á)取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消(xiāo)费(fèi)支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支(zhī)和(hé)房地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融资产(chǎn)赎回(huí)、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人(rén)均可支(zhī)配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居(jū)民(mín)提前还款对存款的拖累(lèi)相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居民消费和购(gòu)房行为(wèi)修复，其(qí)对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走(zǒu)强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民(mín)的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居民还在(zài)继续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经开(kāi)始部分(fēn)回流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费(fèi)水(shuǐ)平未见明(míng)显改善或部分(fēn)表明当下居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主要来自消费，后(hòu)续超额(é)储蓄(xù)对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金(jīn)额(é)在(zài)资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超预期珠海一共几个区最繁华的是哪个街区，珠海几个区？哪个区好？，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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