调油逻辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格(gé)，从而能够(gòu)推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一(yī)。期货日报记者(zhě)观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差(chà)下(xià)跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以及美国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成(chéng)本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴(chái)油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国调油(yóu)需求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油(yóu)对于(yú)辛烷(wán)值(zhí)的需求支撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相比，今年(nián)芳烃市场走势(shì)相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月(yuè)初达到顶峰，今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更多(duō)是(shì)始于路径依赖，去(qù)年极端的调油(yóu)行情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前准备(bèi)原料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来(lái)，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年同(tóng)期高(gāo)位，但当前美(měi)湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告(gào)诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调(diào)油逻辑(jí)与去年在细节流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点与节奏上又有(yǒu)差(chà)异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油(yóu)料(liào)的短缺没(méi)有提(tí)早预期(qī)，导致旺季来(lái)临(lín)后行情一(yī)触(chù)即发，而经历过去年的(de)大(dà)幅波(bō)动，随后调油商(shāng)对(duì)于(yú)今年已经提早(zǎo)有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国(guó)创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国出口美(měi)国(guó)芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修预(yù)期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动(dòng)，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融融(róng)达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差异，去年5月份(fèn)是是炒作调油需求的(de)主(zhǔ)要时期(qī)，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据(jù)韩冰冰介绍(sh流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ào)，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影(yǐng)响，欧美地(dì)区成品油(yóu)供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是(shì)欧美经(jīng)济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入(rù)4月以后(hòu)，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷(wán)需求无法匹(pǐ)配，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲芳烃(tīng)运往(wǎng)美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行情(qíng)有所准备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去(qù)年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美国(guó)出行旺季下调油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前(qián)跟(gēn)美国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年(n流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年调油季出口总量(liàng)的65％偏(piān)上(shàng)。同(tóng)时(shí)，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗(chuāng)口打开后(hòu)及时变更流(liú)向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概(gài)率仍将(jiāng)发(fā)生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大(dà)可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来(lái)国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低(dī)位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势(shì)下(xià)降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和经济可能衰退的背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和嘉(jiā)通(tōng)能源两套年产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置投(tóu)产和下(xià)游消(xiāo)费走弱(ruò)的影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不(bù)佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港口(kǒu)库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱(ruò)化，但是(shì)现在还没(méi)有真正进入(rù)美国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估(gū)值仍将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的(de)成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对原(yuán)油的价差(chà)高点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市场的(de)交易重心转向(xiàng)了2309 合约(yuē)，在(zài)距离9月相对较(jiào)长的时间下市(shì)场博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利之外其他下游盈利(lì)性(xìng)不(bù)佳，纯苯港(gǎng)口库(kù)存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格向(xiàng)上的(de)驱动(dòng)或较乏力。

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