原(yuán)本(běn)被视(shì)为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披(pī)露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市(shì)企业营(yíng)收取得(dé)了两位(wèi)数增长。在打(dǎ)响疫情后首个(gè)春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过(guò)去三(sān)年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看(kàn)，头部酒企(qǐ)的(de)抗压能(néng)力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构(gòu)性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白(bái)酒行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业(yè)的(de)一(yī)个共同(tóng)主题是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒(héng)强

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白酒上市(sh1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白(bái)酒(jiǔ)结(jié)构性(xìng)增长的表(biǎo)现之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已(yǐ)经连续多年下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多元化(huà)，对于中(zhōng)国(guó)白酒的(de)复兴(xīng)是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的(de)另(lìng)一个特(tè)征是，在过去(qù)取得了稳定增长(zhǎng)和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布(bù)局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进行产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化的需要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企(qǐ)、产区(qū)的优质(zhì)产(chǎn)能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些(xiē)都是(shì)企业为持续保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部(bù)酒企会(huì)持续走强，并且利(lì)用自(zì)身的品牌(pái)与(yǔ)品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的(de)名(míng)酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较(ji1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的(de)仅(jǐn)有(yǒu)3家，分(fēn)别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新(xīn)增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规(guī)模来(lái)到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队，都(dōu)是(shì)在各(gè)自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛(tài)媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù)，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营(yíng)性现(xiàn)金(jīn)流(liú)的(de)下(xià)降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了(le)策(cè)略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和(hé)利润出现萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利(lì)润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业毛(máo)利率(lǜ)在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年同(tóng)期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但(dàn)透过(guò)年(nián)报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不(bù)应求以外(wài)，其他产品都存(cún)在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展来说(shuō)存(cún)在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库(kù)存(cún)，特别是名酒库存会(huì)得(dé)到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回(huí)答(dá)投资者关(guān)于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于正常水平(píng)。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造(zào)成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元实，未(wèi)来仍然是趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠(qú)道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周期(qī)中胜出(chū)。

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