金融界(jiè)5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大(dà)行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银(yín)行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如(rú)一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年(nián)也没有下(xià)达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模(mó)最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的情况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相(xiāng)关，现(xiàn)在已进(jìn)入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降(jiàng)，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中(zhōng)国经过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风险已经解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入增速(sù)自去(qù)年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季(jì)来(lái)看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个(gè)已知利(lì)空(kōng)，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银(yín)行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业(yè)出现(xiàn)存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出(chū)现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空(kōng)期，银行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压(yā)的情况下银行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股(gǔ)时选择业绩(jì)好但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之(zhī)后(hòu)其他类型的(de)银行(xíng)估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liá千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不(bù)良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续(xù)向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈(yíng)利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险偏好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于(yú)低位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价值提升(shēng)。

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