调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻(luó)辑主导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主(zhǔ)要原(yuán)因(yīn)在(zài)于两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预期再(zài)起。而原油(yóu)供应端的(de)OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回补前期(qī)缺口后继续下(xià)行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国汽(qì)柴油裂差(chà)出(chū)现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏(xià)油对于辛烷值(zhí)的需(xū)求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同(tóng)期相比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去(qù)年极端(duān)的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备(bèi)原料(liào)运(yùn)往美(měi)国。

　　在她看来，去年调(diào)油逻(luó)辑是(shì)调(diào)油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差(chà)大幅(fú)拉升；今年(nián)的调油(yóu)带(dài)来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑(jí)与(yǔ)去年在细节(jié)与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲式”的(de)，当(dāng)时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的(de)短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后调油商对于(yú)今年已经提(tí)早有(yǒu)所(suǒ)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直保持相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空(kōng)间，同时我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四季度(dù)至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位(wèi)可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装(zhuāng)置(zhì)的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑(jí)在(zài)3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速(sù)将芳烃估值打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这(zhè)明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到(dào)了(le)PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称。

　　对(duì)此，华(huá)融融达期货分(fēn)析(xī)师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏的(de)差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油(yóu)需求的主(zhǔ)要时期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求(qiú)大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后(hòu)，油品(pǐn)利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突(tū)导致原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼(liàn)厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的(de)打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国，原料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格(gé)的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被(bèi)赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去(qù)年二(èr)季度(dù)调油需求增(zēng)加下亚美套利利(lì)润可观的经(jīng)验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国运往美国(guó)的芳烃出口量观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调(diào)油季出口总量(liàng)的65％偏上。同(tóng)时，据了解，贸易商(shāng)今年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同(tóng)多采用FOB模式，便于其在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打(dǎ)开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年(nián)调油大概率仍将发生，但是(shì)整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的(de)提振高(gāo)度将(jiāng)极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对湖南电大几本，湖南长沙电大是几本未来需求的不确定和(hé)经济可能衰(shuāi)退的(de)背景下(xià)调油需求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源(yuán)紧张的局面在(zài)恒(héng)力石化和嘉通能源两套年(nián)产(chǎn)能共500万(wàn)吨新(xīn)装置(zhì)投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在(zài)4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退(tuì)预期以及(jí)美联储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折(zhé)扣，芳烃前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调(diào)油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对(duì)较长的时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表(biǎo)示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目(mù)前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈利(lì)之(zhī)外(wài)其他下(xià)游盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不(bù)佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力(lì)，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱(qū)动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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