事(shì)件

　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终端需求相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要(yào)由(yóu)需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作(zuò)为(wèi)经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明(míng)显的周期性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回(huí)落(luò)等。年初以来，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充(chōng)足(zú)，价格(gé)回落成(chéng)为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需(xū)求回暖带(dài)动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格(gé)的支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商品价(jià)格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月(yuè)回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分(fēn)别下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下(xià)消费相关的(de)中下(xià)游行业价(jià)格(gé)回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文教(jiào)娱(yú)制(zhì)品等靠近(jìn)终端(duān)制造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布(bù)机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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