文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同(tóng)比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利释放对(duì)判断经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超(chāo)额储蓄释(shì)放的(de)开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收支(zhī)和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购(gòu)金融资产、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有(yǒu)所回(huí)落(luò)，即居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出(chū)同比增加345元（低于(yú)收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核心(xīn)的喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(l喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹e)自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同作用的结果。受(shòu)益(yì)于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因为首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房(fáng)等(děng)积攒下(xià)来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场和(hé)提前还贷在后(hòu)续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为(wèi)超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显(xiǎn)改善或部分表(biǎo)明当下居民(mín)消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目(mù)前已经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的(de)主要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使用金融机(jī)构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动(dòng)加(jiā)大

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