核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢复的(de)不确(què)定性下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的股(gǔ)息(xī)收入(rù)和(hé)较高的安全边际为投资者提(tí)供不错的收益。而(ér)基本面稳健，分红率高而稳定，估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，银行板块将(jiāng)成(chéng)为高股息(xī)策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略是以股息率为投资要(yào)素，选择(zé)股(gǔ)息率(lǜ)较高的股票并长期持有的投资(zī)策略(lüè)。高股息率一方面(miàn)意味着公司有(yǒu)较高的股利支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作为绝(jué)对收益，另一方面意(yì)味着(zhe)公司估值较低，因此具(jù)备(bèi)一定的(de)安全边际，而且投资的成本相对较低，长期(qī)持有(yǒu)还可以(yǐ)节(jié)税。从历史表(biǎo)现上来看，高股息策略的安全性较高，在市场下行阶(jiē)段更加抗跌(diē)，防(fáng)御(yù)性更强。从(cóng)当前(qián)宏(hóng)观经济的角度来看，疫(yì)情(qíng)三年后经济恢复仍然有较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性；从大类资产(chǎn)的投资收益(yì)来看，目前(qián)可投资的资(zī)产不多，收益率在(zài)下行。因此以银行(xíng)板(bǎn)块为代表的高股息策略有望取(qǔ)得相对不错(cuò)的收(shōu)益。

　　高股(gǔ)息率想(xiǎng)要取得较好的收益就(jiù)需(xū)要(yào)满足以下(xià)几(jǐ)个(gè)条件：1）在分(fēn)子部分也就(jiù)是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是行业基本面需要稳定；3）在分母部分也就(jiù)是股(gǔ)价端(duān)估(gū)值低，因此安全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动性较低；4）公(gōng)司(sī)最(zuì)好有一(yī)定的成长性，股(gǔ)价有进一步提升的(de)可(kě)能

　　而银行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上条件：1）上市(shì)银行过去(qù)三年的现金(jīn)分(fēn)红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行和(hé)城(chéng)商行，农商行相对低一些(xiē)。2）银行高(gāo)分红的背后也离不(bù)开经(jīng)营业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度来看，上市银行整体营(yíng)收同比+0.6％，在一季度集中迎来(lái)资产(chǎn)重定价的情况下能(néng)够保持正(zhèng)增殊为不易。上市银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)净利润同比(bǐ)+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高(gāo)于(yú)营收，拨备与税收优惠共同贡(gòng)献利润释放(fàng)。预(yù)计随着(zhe)大(dà)行重(zhòng)定价(jià)的压力过(guò)去以及二三季度农商行小微(wēi)投(tóu)放旺季的到来，资产(chǎn)端收益率(lǜ)将会逐(zhú)步企(qǐ)稳，而中(zhōng)小银行存款利率(lǜ)的(de)下行(xíng)和理财资金赎回(huí)的趋缓也会使得负债成本有望进一步下行(xíng)，净息差预计会在(zài)下半年提(tí)升。资(zī)产(chǎn)质量方面银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)处于历史较优水平，上市银(yín)行(xíng)不良率继续环比下降(jiàng)，基本(běn)处在2014年来(lái)历史低位(wèi)，拨备覆盖率维持(chí)在(zài)245％的(de1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤)高位。3）目前(qián)银行板块的(de)PE水平(píng)为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板(bǎn)块中(zhōng)最(zuì)低的。而从2010年(nián)到现在的历史数据来(lái)看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都处(chù)于比较低的水(1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤shuǐ)平。因此银行板块的(de)配置安全边际和性价(jià)比(bǐ)较好，作为(wèi)低且(qiě)稳定的分母(mǔ)也保(bǎo)证了其(qí)比较高的股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国(guó)资含量”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开始监管开始(shǐ)提出(chū)中特(tè)估后有比较不错的(de)表(biǎo)现(xiàn)，国资(zī)持股比例(lì)和今(jīn)年(nián)以来的(de)涨幅(fú)也有43％的(de)正相关性(xìng)，中特估(gū)有望(wàng)为(wèi)投资者带(dài)来除稳定股息收益(yì)外(wài)的附(fù)加资本利得。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要(yào)选自中泰证券研究所研究报告：《银(yín)行板(bǎn)块与(yǔ)高股息(xī)策(cè)略：稳(wěn)定收益的溢价》

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