金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让(ràng)城投(t麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁óu)债成(chéng)为关注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地(dì)方政府的偿(cháng)债能力已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投(tóu)资(zī)者是地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普遍担心(xīn)的还(hái)是城(chéng)投债务、非(fēi)标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并(bìng)不算高的前提下(xià)，我国地(dì)方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在(zài)当前中国(guó)经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　以(yǐ)下文(wén)字(zì)来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁"BOX-SIZING: border-box">城投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转变为市(shì)场化(huà)运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政(zhèng)府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的(de)债务(wù)主要包(bāo)括(kuò)向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专项债之和(hé)。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余(yú)额(é)大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今(jīn)并无(wú)违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的(de)非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于(yú)东(dōng)部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云(yún)南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本(běn)有(yǒu)所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权(quán)平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也明显不(bù)如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域(yù)信用环境，导致(zhì)地方国(guó)企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xià麻雀养大了认主吗，麻雀智商相当于几岁n)经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切(qiè)需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公司能够具(jù)备(bèi)低成本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通(tōng)过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三届全(quán)国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台(tái)制度规定(dìng)及(jí)操作(zuò)细则，探索国(guó)有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充(chōng)分(fēn)发挥有限合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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