4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是，染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布(bù)后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就(j染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的iù)业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之(zhī)比的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后(hòu)续需要(yào)关(guān)注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵(jiào)（参(cān)见《美国(guó)第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前(qián)，前景存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)性(xìng)（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前(qián)触发(fā)会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发(fā)酵的(de)银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市(shì)场动(dòng)荡可(kě)能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期(qī)，但或许(xǔ)和(hé)季节性有关》

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