作者：于博(bó) 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描(miáo)述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的(de)通(tōng)胀数(shù)据(jù)：4月份居(jū)民消费价(jià)格同比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格同比下降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比降幅收窄，同比(bǐ)涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大至-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱。

　　3、4月(yuè)CPI同(tóng)比离(lí)转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担(dān)心(xīn)通缩的(de)时候？我们(men)认为(wèi)“通(tōng)缩(suō)论”言过其实：一方面，今(jīn)年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄、核(hé)心(xīn)CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向当前(qián)经(jīng)济(jì)仍在温(wēn)和(hé)修复。下半年(nián)随(suí)着生猪价格筑底回升、消费需求(qiú)逐步回暖，物价水平有望回归正常水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价(jià)格上(shàng)涨

　　3、PPI环(huán)比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格(gé)跌(diē)多涨少，黑金价(jià)格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核心通胀

　　以下是正(zhèng)文

　　食(shí)品(pǐn)拉低通胀(zhàng)，核(hé)心通胀持平

　　4月CPI环比(bǐ)下降(jiàng)0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾(wěi)、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项(xiàng)仍是(shì)主要拖累，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非食品(pǐn)价格则(zé)环比小幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能(néng)源后，4月核心(xīn)CPI环(huán)比回(huí)升0.1个百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持(chí)平至0.7％。

　　菜(cài)、肉价格(gé)续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜(cài)、肉价(jià)格续降，仍(réng)是主要(yào)拖累(lèi)。受受生猪产能(néng)充(chōng)足以及消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅(fú)较(jiào)上月收窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大量(liàng)上市，带动(dòng)价(jià)格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收(shōu)窄1.1、走阔1.1个pct。非食(shí)品方(fāng)面，小长假出行(xíng)需求带动旅游价(jià)格环比上涨4.6％，受车企降价促销(xiāo)以及国内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料价(jià)格环(huán)比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　受国内(nèi)外(wài)市场需求表现(xiàn)偏弱(ruò)及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同时受上年(nián)同期高基数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新(xīn)涨(zhǎng)价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nèi)生(shēng)产资料、生活资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多(duō)涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价格走弱

　　分行业(yè)看，国(guó)际原油(yóu)价格波动(dòng)带动(dòng)国内油煤加工、化学原料及制品(pǐn)相关(guān)行业(yè)价格(gé)环比分别下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需(xū)求表现不及预期影响，黑金采选(xuǎn)及冶(yě)炼、有色采选相关(guān)行业价格(gé)结束自去年(nián)底以来的强势表现，环(huán)比分别(bié索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的)下降0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采选在产能继持续释放、供给相(xiāng)对(duì)充足的影响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史(shǐ)较低水平，离转负(fù)仅(jǐn)一步之(zhī)遥(yáo)，是否到了(le)需(xū)要担心通缩的时候(hòu)？索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的strong>我们认为，应当(dāng)理性看待物价数(shù)据，“通(tōng)缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，去年下半年核(hé)心CPI同比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低(dī)位，但今年初以来有所反弹，意(yì)味着通缩压力正在逐步(bù)缓解(jiě)；另(lìng)一方面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，环比走势(shì)均处于(yú)正常波动区间，也(yě)指向当前经济仍在温和修复。往前看，去年二(èr)、三季度(dù)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，CPI同(tóng)比涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比读数持续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们(men)认(rèn)为，应更多(duō)关注(zhù)环比变动情况(kuàng)以及核心(xīn)CPI的(de)走势。而随(suí)着下半年(nián)生猪(zhū)需求的回升，以及中央猪肉收储工作(zuò)的开展，生(shēng)猪(zhū)价格(gé)有望筑底(dǐ)回升，食(shí)品项(xiàng)对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价水平有望(wàng)逐(zhú)步回归(guī)至正常水平(píng)、整体将保持温(wēn)和上涨态势(shì)，通缩和通胀均不(bù)构成当前经济的主要矛(máo)盾。