文：天风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年多时间里(lǐ)，居民(mín)部门积(jī)攒了(le)一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于(yú)存(cún)款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等(děng)因(yīn)素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款对(duì)存(cún)款的(de)拖(tuō)累(lèi)相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一(yī)季度(dù)人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一(yī)是居民存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)；二是提前(qián)还(hái)贷(dài)规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是(shì)4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸引(yǐn)力逐渐减(jiǎn)弱，而理财(cái)对居民的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着(zhe)破净率进一步(bù)回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大(dà)是存(cún)款(kuǎn)下滑的(de)又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分(fēn)点。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍(ān)山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城(chéng)首(shǒu)套主(zhǔ)流硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房(fáng)等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水(shuǐ)平未见(jiàn)明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的(de)持(chí)有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主(zhǔ)要(yào)因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前(qián)偿付的金额在资产池(chí)未(wèi)偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱(ruò)于预(yù)期，理财市场波动加大

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