来源：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低(dī)位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四(sì)，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外(wài)的政策紧缩可能(néng)是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息依然是共识(shí)；认为(wèi)原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降(jiàng)息，强调(diào)劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的(de)高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国(g裤子175是几个xuó)债、机构(gòu)债务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面(m裤子175是几个xiàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力(lì)。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美(měi)联(lián)储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀的(de)影响存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制定(dìng)者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近达到(dào)），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了(le)。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确(què)定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债务违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告(gào)显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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