原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业主旋律。20家(jiā)上市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响(xiǎng)疫情后首个春(chūn)节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力(lì)足够强大，经营稳定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但(dàn)随着(zhe)白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升，头部(bù)酒企持续向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个(gè)共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了(le)53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增(zēng)长的(de)表现之一是优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企(qǐ)业(yè)间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促(cù)使白(bái)酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部酒企成为产业(yè)经济增长(zhǎng)的(de)主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基(jī)本(běn)保持了两位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收(shōu)3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴(xīng)是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发(fā)展的企业，基(jī)本形成了中高端驱(qū)动增长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端(duān)产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线(xiàn)品牌(pái)聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技(jì)改(gǎi)扩产推动(dòng)了各酒企、产区的优质产(chǎn)能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等项(xiàng)目，这些都是(shì)企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加(jiā)剧 非名酒承(chéng)压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年(nián)，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增长了71％。透过2022年(nián)白酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在(zài)40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是老(lǎo)白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家(jiā)基础(chǔ)上新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之(zhī)间(jiān)，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推(tuī)动了(le)二级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向(xiàng)钛(tài)媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全(quán)国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子在年报中归咎(jiù)于品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利(lì)率(lǜ)与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比(bǐ)增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了(le)白(bái)酒(jiǔ)超(chāo)强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的(de)高库存更加值得关注。20重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么22年，20家A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增(zēng)长基本都在两(liǎng)位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整体同比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合(hé)同负(fù)债(zhài)下(xià)滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场除了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅(máo)台以(yǐ)外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在(zài)隐忧(yōu)。”但(dàn)他也(yě)表示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别(bié)是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但(dàn)是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存的问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一(yī)个月，属于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下消费场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存(cún)积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变化(huà)，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环(huán)节都在(zài)努力，其中最(zuì)关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大(dà)部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售费(fèi)用一栏的(de)数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期(qī)中胜出。

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