近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电(diàn)子级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的(de)关(guān)键材料，公(gōng)司客户包括长江(jiāng)存储(chǔ)、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大(dà)客户竟然是可口可乐(lè)，这也(yě)无意间透(tòu)露了一(yī)个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产(chǎn)过程中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的(de)。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等(děng马云看未来商铺的前景)。公司磷酸产品按(àn)照纯(chún)度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，电(diàn)子级磷酸可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收(shōu)入摘要，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有个点值得(dé)一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比(bǐ)兴福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户(hù)外，还销售给可口可乐(lè)公(gōng)司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口(kǒu)可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合食品级要求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期”）的(de)营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电(diàn)子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业(yè)务(wù)无直接关(guān)系，或是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金额(é)或发生(shēng)频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支(zhī)出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业(yè)绩(jì)增长与主营业(yè)务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举的同行(xíng)业(yè)可(kě)比公司(sī)平均水平。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报稿中表示(shì)，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成(chéng)电(diàn)路客户的产品认(rèn)证及(jí)批量供货，毛利率(lǜ)水平较高的集(jí)成(chéng)电(diàn)路用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学品销售收入占(zhàn)比持(chí)续(xù)提升(shēng)，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那(nà)么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来(lái)毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来是(shì)否还(hái)能(néng)持续提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基(jī)金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国(guó)家(jiā)集成电路基金二期(qī)之(zhī)间存在(zài)对赌协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴(xīng)福电(diàn)子(zi)正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍(réng)未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文(wén)？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业(yè)比(bǐ)较少，但不是(shì)没有例外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处(chù)于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先(xiān)正达，受理日期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过(guò)。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流(liú)程中，又会演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目(mù)标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值马云看未来商铺的前景(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的(de)增值率为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等(děng)原(yuán)材(cái)料、电力等能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑(zhù)工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷(lín)关(guān)联采购金额占同类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体(tǐ)三氧化硫(liú)关联采购金额占同类产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子是控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴(xīng)发集团合并报表范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务的(de)主体，与兴(xīng)发(fā)集(jí)团及(jí)其控(kòng)制(zhì)的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影响，自2022年下半年以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品(pǐn)市场价格(gé)持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上述产(chǎn)品产(chǎn)销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学(xué)品，即公(gōng)司湿(shī)电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较(jiào)2022年第一季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好(hǎo)找(zhǎo)，所以不(bù)太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情况下(xià)，兴福电子2023年第一(yī)季度的(de)业绩具体表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建筑面(miàn)积为4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总(zǒng)经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监(jiān)管警示的决定，原因(yīn)是赵勇交易兴发集(jí)团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易。

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