来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息(xī)的关键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是(shì)温和衰退。关(guān)于(yú)加(jiā)息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来最(zuì)快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的(de)速度增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货(huò)币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策(cè)的累(lèi)积(jī)紧(jǐn)缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了(le)“委员会预计，一些额外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以(yǐ)实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìn一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗g)，“家庭和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧(jǐn)可能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平(píng)（或已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味(wèi)着(zhe)也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳(一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果(guǒ)国会不尽早采取行动提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的(de)概率或有限，但(dàn)中小银行(xíng)破产或依(yī)然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期美联储6-7月(yuè)维持利(lì)率水平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率(lǜ)或较(jiào)低。