来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面(miàn)临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现；预(yù)计美(měi)国经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估(gū)是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译到）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)较(jiào)大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息。重申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员(yuán)会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货(huò)膨胀的滞后(hò阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译u)，以及经(jīng)济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政(zhèng)策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政(zhèng)策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的(de)影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美(měi)国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加(jiā)息的问题(tí)；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合(hé)适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型(xíng)银行进行(xíng)大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国(guó)会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务上限，美(měi)国可(kě)能最早于(yú)6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新报(bào)告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系阳光女孩用英语怎么写啊怎么读，阳光女孩用英语怎么写啊翻译统性风险的(de)概率或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀(zhàng)压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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