事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表(biǎo)现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波(bō)动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的(de)商(shāng)品、不(bù)完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落成为拖累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下(xià)消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同比自(zì)年初(chū)以来(lái)明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改(gǎi)善等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分(fēn)商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落(luò)，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服(fú)务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能(néng)充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生活(huó)资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huá东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗n)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游(yóu)原材料链条相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相关(guān)的(de)中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延(yán)续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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