原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体(tǐ)刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州(zhōu)茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后首个(gè)春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白(bái)酒(jiǔ)行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此圈地(dì)“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长的表现之一是(shì)优(yōu)势品牌(pái)正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞(jìng)争格局(jú)下企业间挤压式竞(jìng)争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产(chǎn)业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放开后(hòu)消费场景的多元化，对于中国白酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另(lìng)一(yī)个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增(zēng)长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线(xiàn)全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约而同都在进行产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企(qǐ)业中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建(jiàn)等项目(mù)，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加(jiā)剧 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行(xíng)业数据显示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速(sù)分(f不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语ēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口(kǒu)子(zi)窖；2021年(nián)上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上(shàng)新(xīn)增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自(zì)省内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像(xiàng)皇台(tái)一般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明(míng)问题。举不走心是啥意思，不走心是啥意思网络用语例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表示是因为去年同(tóng)期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了(le)策略调整导(dǎo)致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面(miàn)因(yīn)素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同期(qī)相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能(néng)一定(dìng)程(chéng)度上反映当前渠道的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整体(tǐ)同(tóng)比减少(shǎo)5.47％。同(tóng)期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒(jiǔ)等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论员(yuán)肖竹青(qīng)告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业(yè)绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其(qí)他(tā)产品都存(cún)在价格(gé)倒(dào)挂现(xiàn)象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以(yǐ)及社会活动的复苏，会加(jiā)速(sù)去库存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍(réng)然会面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库(kù)存(cún)的问题时(shí)就谈到，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库(kù)存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白(bái)酒产(chǎn)业存(cún)量产能过(guò)剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费观(guān)念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库存(cún)依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲的新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒企年报(bào)中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出。

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