5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行(xíng)，更成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问(wèn)题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国(guó)基金报采(cǎi)访多位投(tóu)研人(rén)士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂？春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对rong>

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有(yǒu)3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素就是积极推介相关央企ETF的发春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理杨振建就表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主题基(jī)金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金申报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央(yāng)国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参(cān)与(yǔ)到央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块带(dài)来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而(ér)新(xīn)能源(yuán)等前期(qī)热门赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本(běn)面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会(huì)进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年(nián)10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中特估的(de)机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通红利(lì)机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题普涨性机(jī)会为(wèi)主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性(xìng)机会(huì)消散以(yǐ)后，基于(yú)顶层设(shè)计对国央经营管理价(jià)值(zhí)导向变化(huà)，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层(céng)面(miàn)可(kě)能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股(gǔ)的市值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一(yī)季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度(dù)主动(dòng)偏(piān)股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值占港股持股总(zǒng)市值(zhí)的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实(shí)到日(rì)常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国(guó)央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求(qiú)研(yán)究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构(gòu)建专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟(gēn)踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的(de)的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋(qū)势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该(gāi)是在此基(jī)础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所涉(shè)及到的行业和公司，一直(zhí)在发生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一(yī)定能够(gòu)抓(zhuā)住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同(tóng)时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理(lǐ)设(shè)置(zhì)指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是最(zuì)终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过，他也(yě)提(tí)醒，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担社(shè)会(huì)公共责任等(děng)。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值，目前(qián)已经形成了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社会价值与国家战略(lüè)价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国(guó)际通(tōng)用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要素对(duì)企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义，重视稳定的现金(jīn)流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利(lì)于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值(zhí)结论、估值判断(duàn)上有变(biàn)化，尤(yóu)其(qí)是(shì)估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其包括(kuò)产业(yè)链上(shàng)下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和(hé)可持(chí)续发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的影响上(shàng)，也(yě)使得中国(guó)特色的估值(zhí)体系与传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更(gèng)好(hǎo)地(dì)适应(yīng)中国(guó)的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席(xí)经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可以使用。