金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发(fā)文称，地方债包括(kuò)地方一(yī)般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保(bǎo)险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹(pǐ)配问题(tí)又凸(tū)显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)54.1万(wàn)亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开(kāi)发(fā)行的(de)公(gōng)司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资(zī)这两种方(fāng)式(shì)，以(yǐ)前一(yī)种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分)10％以上(shàng)，到2022年(nián)末，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究(jiū)所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有(yǒu)发(fā)生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方(fāng)式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府(fǔ)债务增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市(shì)场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济(jì)偏弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅(fú)也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违(wéi)约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域(yù)经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味(wèi)着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券(quàn)类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合伙(huǒ)企业的优势(shì)，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市(shì)公(gōng)司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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