金(jīn)融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明(míng)国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进(jìn)异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效(xiào)解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大中央政府的(de)发债规模，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一(yī)定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方(fāng)债(zhài)务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业(yè)公开发行的公(gōng)司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明(míng)确(què)城投债与(yǔ)地方政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包括向(xiàng)银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式(shì)为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所 裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是(shì)，城投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)非标违(wéi)约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的(de)也(yě)比(bǐ)较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普(pǔ)遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等(děng)近(jìn)几年(nián)融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思决债务问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环(huán)境，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁(shuí)家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政(zhèng)策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如(rú)城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思(zhǎng)债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容(róng)易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因(yīn)为今年3月(yuè)1日，国资委在对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权(quán)益份额(é)规(guī)范(fàn)化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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