调油逻辑提振成(chéng)本(běn)价格，从而(ér)能够推(tuī)升芳烃价格，去(qù)年二季度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而，今(jīn)年与去年(nián)的(de)步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘(pán)面已(yǐ)连续(xù)出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价(jià)下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳(fāng)烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在(zài)于两(liǎng)方面，一(yī)方面由于近期原油大跌(diē)，另一方面(miàn)近期成品油(yóu)裂差下(xià)跌(diē)。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油(yóu)近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时(shí)美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美(měi)国(guó)调油(yóu)需求(qiú)的预期边际弱(ruò)化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的需(xū)求支(zhī)撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑(jí)发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰，今年(nián)调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象(xiàng)的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行(xíng)情使得市(shì)场预期今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油(yóu)逻辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往(w4斤是多少克，0.4斤是多少克ǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价(jià)差进一步扩大(dà)。

　　郑(zhèng)邮飞(fēi)告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后行情一触即发，而经历过去(qù)年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油(yóu)商对于今(jīn)年已(yǐ)经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美亚价差一(yī)直(zhí)保持(chí)相(xiāng)对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造(zào)套利(lì)空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对高位可以一(yī)窥(kuī)究竟。叠(dié)加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的(de)检修预期，今年(nián)市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价(jià)格也在(zài)3月中(zhōng)旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析(xī)师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年芳烃走势存在着(zhe)节奏(zòu)的(de)差(chà)异(yì)，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作(zuò)调油需求的(de)主要时期，而今年市场(chǎng)提(tí)前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应该不及去(qù)年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美(měi)地区成(chéng)品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品裂解利润(rùn)非常(cháng)好(hǎo)，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧(ōu)美(měi)经济下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也可(kě)以看到，3月(yuè)份市场因炒作调(diào)油需求大幅拉(lā)涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却(què)回落，并拖累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌(wū)冲突导致原油的(de)出口(kǒu)受限以及疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需(xū)求无法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工(gōng)厂(chǎng)对于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋(suí)斐看来，二季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待(dài)，然而有了去年(nián)二季(jì)度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从(cóng)今年韩国(guó)运往美国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的(de)65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整(zhěng)体对于(yú)芳烃价格的提振高(gāo)度将极(jí)大可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原(yuán)油(yóu)库(kù)存低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价(jià)差回落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在(zài)对(duì)未(wèi)来需(xū)求(qiú)的(de)不确定和经济可(kě)能衰(shuāi)退的(de)背景(jǐng)下调油需(xū)求(qiú)出现了(le)不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货(huò)源紧张(zhāng)的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能(néng)共500万(wàn)吨(dūn)新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端(duān)在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华东，下游硬(yìng)胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上(shàng)游(yóu)纯苯(běn)港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正(zhèng)进入美(měi)国汽油(yóu)的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开(kāi)始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位(wèi)，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预期以(yǐ)及美联储加息背(bèi)景(jǐng)下(xià)，成(chéng)品油消费的成(chéng)色(sè)或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身(shēn)的(de)供(gōng)需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易(yì)重心转向了(le)2309 合约，在(zài)距(jù)离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐表示，从基(jī)本面上(shàng)来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将(jiāng)更(gèng)加(jiā)敏感(gǎn)。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之外其他下游盈利(l4斤是多少克，0.4斤是多少克ì)性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来(lái)看价格向上的驱(qū)动或(huò)较乏力(lì)。

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