5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告(gào)体现出市(shì)场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研(yán)人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金发(fā)行，市(shì)场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能(néng)源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能(néng)独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨振(zhèn)建(bushi是什么意思，bushi是什么意思中文翻译jiàn)就(jiù)表示，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基(jī)金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布(bù)局央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资金，提(tí)升交易活跃(yuè)度，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明显，中特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷(lěng)却(què)，在(zài)此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国资所在的(de)行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大的向上变(biàn)化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于(yú)煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这(zhè)些企业(yè)会进入(rù)一个提(tí)质增效、释(shì)放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估是过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下(xià)半年抓住这波中特(tè)估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机(jī)会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的主题普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二(èr)阶(jiē)段是未(wèi)来(lái)两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价(jià)值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变量，会在(zài)未来两年(nián)体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘公司经(jīng)营层面可(kě)能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一(yī)季报(bào)已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票(piào)池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占(zhàn)2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一季度(dù)主动偏股型公募基(jī)金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票(piào)库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的(de)投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察(chá)国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能(néng)力等(děng)方面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和(hé)发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时(shí)代(dài)特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是(shì)一(yī)种(zhǒng)新的提法(fǎ)，但是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的(de)变(biàn)化。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)经理章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的(de)机会的(de)。同时，随着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值(zhí)体系是资(zī)本市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会(huì)并(bìng)针对(duì)原有(yǒu)的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和(hé)实施是最(zuì)终(zhōng)该(gāi)体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体(tǐ)系之中，也(yě)引(yǐn)发市(shì)场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经(jīng)理认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业(yè)的(de)社(shè)会(huì)价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价值(zhí)、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价(jià)值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东(dōng)权(quán)益出(chū)发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部(bù)基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学(xué)性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实(shí)金融精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细(xì)致分析在估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值(zhí)的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估(gū)值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的(de)估(gū)值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变(biàn)化，还有估值结(jié)论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实(shí)践中进行探索，目(mù)前尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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