金融界(jiè)4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计(jì)局(jú)4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据(jù)后，近日关(guān)于所谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策(cè)空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看(kàn)得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转，需(xū)要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年(nián)份服(fú)务(wù)业能创造(zào)800万(wàn)个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万(wàn)个(gè)岗位(wèi)，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感(gǎn)受到的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之(zhī)前积压的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月(yuè)物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数(shù)据有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应称，我国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平持续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的特征，且常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥我(wǒ)国物价(jià)仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基本面和(hé)高基(jī)数等(děng)因素(sù)。邹澜进(jìn)一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方面，供(gōng)给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥)有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴(bào)涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物(wù)价(jià)回落(luò)并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大(dà)，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济(jì)数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价格带(dài)动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CPI涨幅(fú)可能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价(jià)下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通(tōng)胀(zhàng)走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民(mín)资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消(xiāo)费能力和购房意愿在(zài)防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复(fù)苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超过(guò)经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给的(de)不匹配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上(shàng)修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境下景气(qì)行业的稀(xī)缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有效需求不足相关，在(zài)传统周期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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