美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日，美(měi)国(guó)国会(huì)众议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法(fǎ)案，隔(gé)日(rì)参议(yì)院通(tōng)过(guò)，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会(huì)预算办公室(shì)数(shù)据，目前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿(yì)美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每(měi)个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上(shàng)，二(èr)战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债(zhài)务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务违约，但债务上(shàng)限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷(dài)成(chéng)本等机制作用于全(quán)球(qiú)金融、实物资产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士(shì)对(duì)《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美国债务上限(xiàn)情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注的重点也(yě)将(jiāng)重新回(huí)到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危(wēi)机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票(piào)表(biǎo)现更具韧性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂(zàn)停，只是经历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博(bó)数(shù)据(jù)显示(shì)，2011年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解(jiě)决前(qián)后，标(biāo)普500指(zhǐ)数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在(zài)本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至年内(nèi)新低(dī)。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监(jiān)办公室(shì)（CIO）对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，尽(jǐn)管美(měi)国彻底(dǐ)违约的(de)可能(néng)性非常低，但此(cǐ)前因为(wèi)市场担忧发生发(fā)生(shēng)违约，很(hěn)多国家(jiā)和行业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对(duì)于(yú)美国和(hé)发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估(gū)值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为(wèi)，盈利才是关(guān)键催化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振(zhèn)对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记者表(biǎo)示，债务协(xié)议(yì)的顺利(lì)通过消除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进(jìn)而短暂(zàn)提(tí)振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达(dá)成一致有确定的预期，所以近期(qī)美国(guó)以(yǐ)及全球资本市场并没有对美国债务上限问题过(guò)度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类(lèi)资(zī)产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但(dàn)野村东方国际证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者(zhě)表示，从中(zhōng)长期(qī)的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等(děng)类(lèi)似(shì)的尾部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资组合的下行风险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相(xiāng)关性资产(chǎn)配(pèi)置、二(èr)是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行(xíng)保护(hù)。回顾美(měi)债上限危机(jī)历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈(chéng)现明显的超额收益(yì)，因此(cǐ)组(zǔ)合(hé)配(pèi)置中保(bǎo)有一定比例(lì)的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合(hé)波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美(měi)债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高位震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一(yī)方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现(xiàn)金，传统避险资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下(xià)行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如果出现此类尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高(gāo)杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记(jì)者表(biǎo)示(shì)，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促(cù)进美联储停(tíng)止紧缩货币(b几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了ì)政策，对美(měi)股也(yě)是一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的(de)财政(zhèng)支出得(dé)到了保证，在两(liǎng)年(nián)内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债(zhài)谈(tán)判关(guān)键期，美国三大(dà)股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有良好表现。

　　市(shì)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了场重点(diǎn)再次回(huí)到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策(cè)上

　　美国参议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续关注就业数据和工商业运(yùn)行情况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美(měi)国经济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但(dàn)加息周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息对市(shì)场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生(shēng)显著(zhù)的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率(lǜ)或将随着资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是如(rú)何(hé)为美债找到(dào)买家，其中有(yǒu)三个(gè)重要看点，即第一，美联储现在仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否(fǒu)要(yào)调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购(gòu)买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的(de)力(lì)量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币政策停(tíng)止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会给美债(zhài)市(shì)场造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可能促使美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和(hé)缩表。在(zài)5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来(lái)还(hái)会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决(jué)议(yì)中美联储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确认停止紧缩的态度。

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