金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有哪些(xiē)？国家统计局如何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当(dāng)前中国经(jīng)济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了(le)0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随(suí)着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场(chǎng)价(jià)格有所回落。同时(shí)，生猪市场供应总体是充(chōng)足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动了(le)食(shí)品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复(fù)苏(sū)乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回(huí)落(luò)，对国(guó)内(nèi)居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显现，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下降5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽(qì)车(chē)优(yōu)惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到期影响，国六B的(de)排(pái)放标(biāo)准在(zài)今年7月份切换，车企(qǐ)降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽(qì)车价格环(huán)比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高(gāo)。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到(dào)上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同(tóng)时，由于国际(jì)地缘政治冲(chōng)突(tū)、全(quán)球疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同(tóng)影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，在价(jià)格(gé)中食品和(hé)能源由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会(huì)比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的(de)状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核(hé)心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复中，相关(guān)价格涨幅跟过去相比偏低(dī)。

　　他表(biǎo)示，随着(zhe)经济社会恢复常态化运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点，连续(xù)两个(gè)月回升。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升(shēng)也会推动核(hé)心CPI涨幅回(huí)归到合理(lǐ)的水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是(shì)国际(jì)输入性因素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市(shì)场联系比(bǐ)较(jiào)紧(jǐn)密，今年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力(lì)影响(xiǎng)，国(guó)际大宗商品价格走低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和天然气开(kāi)采业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)以(yǐ)后，部分(fēn)行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放，进(jìn)口(kǒu)持续增加，而电(diàn)煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大(dà)，4月份煤炭开采(cǎi)和洗选业(yè)价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色金(jīn)属冶炼和压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性影响还会持(chí)续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央(yāng)行报(bào)告：当前我国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩

　　值得(dé)注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货(huò)币政(zhèng)策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅(fú)阶段性回(huí)落，主要与(yǔ)供需(xū)恢复时间差和基(jī)数效应有关(guān)。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时(shí)通胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在负值区间。

　　总的(de)看，若经济保(bǎo)持正(zhèng)常增长态(tài)势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回落客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供应(yīng)充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环(huán)节本身有个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等(děng)制约(yuē)，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期(qī)居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影(yǐng)响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年国(guó)际(jì)油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据(jù)同(tóng)样存(cún)在(zài)明显基数效应(yīng)，去年二(èr)季(jì)度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基(jī)数(shù)等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保持低(dī)位(wèi)，主(zhǔ)要(yào)受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左奶油奶酪可以放冷冻保存吗，奶油奶酪可以放冷冻保存吗多久(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在(zài)增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可能温(wēn)和抬升，年(nián)末(mò)可能回升(shēng)至近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下(xià)降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经济运行持续好转，不符(fú)合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求(qiú)变化而变(biàn)化(huà)，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对(duì)价格的提振尚不(bù)明(míng)显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长(zhǎng)期资金(jīn)来(lái)源(yuán)刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的(de)回(huí)落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较(jiào)为常见。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银金融机构，与居民(mín)理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企(qǐ)业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖累总体(tǐ)信用派生(shēng)。传统周期下(xià)，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱动为主，使得(dé)居民贷(dài)款增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要(yào)靠企业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年(nián)3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融资的(de)持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低了信用(yòng)派(pài)生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于(yú)场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活(huó)动多(duō)在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然(rán)开始(shǐ)，消费动能(néng)或被低估，前(qián)半程靠居民出行和(hé)企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改(gǎi)善(shàn)、企业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常(cháng)化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复(fù)带来(lái)的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不宜低(dī)估；批(pī)发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的(de)“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期向下已是(shì)共识，地产链条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级(jí)城市地产供给(gěi)增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成(chéng)供需“正向循环”；2）中(zhōng)西部(bù)地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部地区(qū)收(shōu)入修复等，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市需求。

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