事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据(jù)：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服务业延(yán)续(xù)涨价

　　物(wù)价(jià)作为经(jīng)济表现的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波(bō)动，主要(yào)由(yóu)需求端驱(qū)动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体类(lèi)似，一(yī)般(bān)滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大(dà)宗商品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等(děng)分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续(xù)改善(shàn)等或带动内(nèi)生动(dòng)能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教(jiào)娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格(gé)回落为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看(kàn)，原油等上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有限公司

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