制图(tú)：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　上游板块毛(máo)利率(lǜ)2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参差不齐，上游硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的红利，行业有竞(jìng)争(zhēng)壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板块毛利率不及(jí)行业平均。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，上(shàng)游的硅(guī)料硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光(guāng)伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)毛利率较快提升，首先是源于供不应求背景(jǐng)下的涨价(jià)。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的(de)原材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片价格依然处于(yú)高位。特(tè)别(bié)是(shì)上半年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需(xū)求端旺盛(shèng)之下(xià)，众多硅片、电池厂商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成备货(huò)。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾在2022年报(bào)中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口(kǒu)，相关产品(pǐn)持续扩产(chǎn)，价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)进入(rù)壁垒高，深耕该领域(yù)的企业(yè)容(róng)易形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增长，平均(jūn)归母净(jìng)利润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增速(sù)领先(xiān)。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿(yì)元，而通威股份、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片企业归母净(jìng)利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿元，占光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母净利润(rùn)的(de)49.13％。

　　表格：3家硅料硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超(chāo)17％

　　相比(bǐ)风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光(guāng)伏(fú)电池组件、光伏辅材等领域参与厂商较(jiào)多(duō)，企业间竞争激烈。整体(tǐ)而(ér)言，光伏(fú)设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均毛利(lì)率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅(guī)片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后(hòu)，是中下(xià)游45家企(qǐ)业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有过(guò)半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游(yóu)领(lǐng)域的光伏(fú)加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利率3年来基本持(chí)平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏(fú)电池组件成为毛利率最低(dī)的(de)板(bǎn)块(kuài)。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　具体来(lái)看，光伏电(diàn)池组(zǔ)件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利率为11.76％，属(shǔ)于沪深300的(de)头部(bù)企(qǐ)业隆基(jī)绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企(qǐ)业(yè)数量较多竞争(zhēng)激烈(liè)。这一(yī)板块毛利率2020年以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料(liào)涨价等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业光伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分点，影响整(zhěng)体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变(biàn)器板块有6家企业，数量相对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛(máo)利率在该(gāi)板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公(gōng)司去(qù)年逆变(biàn)器全球出货量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆(nì)变器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率(lǜ)第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利(lì)能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内(nèi)卷”是行业写照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格自高(gāo)位走(zǒu)出下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生(shēng)怎样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高(gāo)点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅(fú)度超过30％。根据(jù)中国有色金属工业协(xié)会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交(jiāo)均价(jià)降至5.25元/片，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅(fú)为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的经营数(shù)据也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对(duì)上游(yóu)公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大(dà)全能(néng)源实(shí)现(xiàn)归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威(wēi)股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外(wài)，3家(jiā)企业今年一季度存货(huò)周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言都有明(míng)显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风险。以(yǐ)大(dà)全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人(rén)士认为(wèi)，上游硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在(zài)清理库(kù)存的(de)阶(jiē)段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空间。这(zhè)对(duì)于光伏电池组件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控(kòng)制(zhì)原材料成(chéng)本，对提(tí)升毛利率、营(yíng)收率(lǜ)等有一(yī)定帮助。

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