美国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日(rì)，美国国会众议(yì)院通过(guò)了(le)一(yī)项关于a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大联邦政(zhèng)府债(zhài)务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生(shēng)债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值比例已(yǐ)超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次(cì)调整债务上限，尽管(guǎn)未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但债务上限(xiàn)危(wēi)机(jī)仍可从市场(chǎng)预(yù)期、流动性、风(fēng)险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期(qī)看美债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股(gǔ)票(piào)表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除(chú)本次(cì)外，1976年以来(lái)美国政府债务(wù)共有22次触(chù)及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触及后均得到了(le)上调(diào)或(huò)暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不(bù)同。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后(hòu)，标普500指(zhǐ)数自(zì)高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危(wēi)机(jī)谈判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差(chà)，日经(jīng)225指数创(chuàng)1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌至年内(nèi)新低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违(wéi)约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性(xìng)，得益于较佳的(de)盈(yíng)利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首季盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产(chǎn)的信心。与(yǔ)亚洲其(qí)他地区（日(rì)本(běn)除外）相比，中国股市的(de)估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略(lüè)师(shī)赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资(zī)本(běn)市场并(bìng)没有对美国债务上(shàng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违约风(fēng)险难(nán)以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大(dà)类(lèi)资(zī)产对于(yú)美(měi)债危机的(de)叙(xù)事反应都较为平淡，但(dàn)野村(cūn)东方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理部总经(jīng)理兼投(tóu)资总(zǒng)监肖令(lìng)君对(duì)记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债(zhài)上(shàng)限等类似的尾部(bù)风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资组合的下行a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资(zī)产配置(zhì)、二(èr)是支(zhī)付保险费(fèi)的(de)另(lìng)类策略，为组合(hé)提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看(kàn)到避险资产如美(měi)元、美(měi)债、黄金在通(tōng)常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现明(míng)显的(de)超(chāo)额收益，因(yīn)此组(zǔ)合(hé)配置中保有(yǒu)一定比例a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大的(de)避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为(wèi)典(diǎn)型的(de)避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或(huò)继续走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位震(zhèn)荡，通胀不确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险因素(sù)在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机环境下，大类资产(chǎn)会呈现同涨同跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我们(men)的基准假设，如果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波(bō)动率、以及做空风(fēng)险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对(duì)冲策略是做空(kōng)美国高(gāo)评(píng)级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严(yán)重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得(dé)到了保证，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观。可见随着美债(zhài)上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次(cì)回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和货币政策(cè)上

　　美国参议院已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法(fǎ)案，市场关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)再(zài)度回到(dào)美国(guó)未(wèi)来的(de)财(cái)政政(zhèng)策和(hé)货币政策(cè)上(shàng)。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数(shù)据(jù)依(yī)赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持续关注就业(yè)数据(jù)和工商业(yè)运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据上(shàng)看，美(měi)国经济韧性好于预期(qī)，如果(guǒ)年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾(wěi)声，利率基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上(shàng)限(xiàn)协(xié)议通过后，美(měi)国财政部(bù)预计将(jiāng)可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性收(shōu)紧，这或将产生显著(zhù)的吸(xī)力作用。债(zhài)券收益(yì)率或将(jiāng)随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析(xī)师黄俊则(zé)称，接下来美国财政部(bù)的(de)工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三(sān)个重要看点，即第一，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第三(sān)，美国(guó)国内普通(tōng)家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而(ér)分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否(fǒu)要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美(měi)联储(chǔ)缩表卖出(chū)美债，美国(guó)财政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能(néng)促使美(měi)联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未来(lái)还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩(suō)的态度(dù)。

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