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　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季(jì)度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来(lái)自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价(jià)的大宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延(yán)续低(dī)于季(jì)节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文(wén)教娱制造业(yè)价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活(huó)动持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服(fú)务项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨，分别较上(shàng)月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环(huán)比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业(yè)价格有所回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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