金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前(qián)，中信银行年(nián)内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一(yī)个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最(zuì)大的(de)国(guó)企(qǐ)行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融(róng)让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行(xíng)股(gǔ)的(de)PB估值低于正常估(gū)值(zhí)。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情况(kuàng)下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于(yú)让利(lì)之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率开(kāi)始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们(men)认为这(zhè)会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于(yú)地产和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险(xiǎn)的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下(xià)游的很多行(xíng)业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度(dù)开始逐季下降，今(jīn)年(nián)Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对(duì)银(yín)行估值不会大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗再(zài)有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预(yù)期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的(de)银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和(hé)政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能(néng)的小回撤，该(gāi)机构(gòu)建议选(xuǎn)股(gǔ)时(shí)选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的(de)估值(zhí)得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质(zhì)原因是(shì)各(gè)类银(yín)行的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨(bō)备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质(zhì)量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持续宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期投资(zī)策略报(bào)告中表示(shì)，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估(gū)值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的(de)催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当前时(shí)点银行板块的(de)配置价值提升。

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