事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利(lì)率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(ch我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的éng)商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影(yǐng)响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前(qián)尚不构成新(xīn)一(yī)轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存(cún)款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不(bù)具备(bèi)全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市(shì)场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继(jì)续加码。政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　我想是因为我不够温柔是什么歌 我想是因为我不够温柔是谁唱的>事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通(tōng)知银行的(de)存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银(yín)行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存款，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款。通知(zhī)存(cún)款面(miàn)向(xiàng)个人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协(xié)定额(é)度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于(yú)最低留存(cún)额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行(xíng)规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行主要(yào)集中在(zài)城商行和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超(chāo)过(guò)上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城商行和(hé)农商(shāng)行，样(yàng)本银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的(de)执(zhí)行会导(dǎo)致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款与普通存款并列，并(bìng)不属于单位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限(xiàn)的设(shè)定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个(gè)人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源(yuán)于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存(cún)款的规(guī)模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增(zēng)转降，居民(mín)资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的则(zé)是(shì)M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银(yín)行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商(shāng)业银行(xíng)整体负债端成本的下降(jiàng)，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率的触(chù)发(fā)因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机制(zhì)建立了存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定期(qī)存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积(jī)两(liǎng)年平均增(zēng)速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢(gāng)胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格(gé)继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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