近(jìn)期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股(gǔ)市(shì)场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府(fǔ)投资(zī)局增持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局一季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国(guó)焦点基金(jīn)截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不少(shǎo)国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中(z人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟hōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中解(jiě)释了他们对(duì)于(yú)国企改革的(de)看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这(zhè)一(yī)次国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可(kě)能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去(qù)难以进入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付溢价的(de)。例如(rú)，贵州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每(měi)年的(de)净资(zī)产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净(jìng)率交易(yì)的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服(fú)务国家(jiā)战(zhàn)略的同时增(zēng)强它的商业(yè)效率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题(tí)受到(dào)关注，可能个别股票(piào)有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企(qǐ)业的市(shì)盈(yíng)率(l人的正常语速是多少字，正常人的语速一般在每分钟ǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息(xī)或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给(gěi)股东。这些都将成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关注经(jīng)济的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍(réng)有资金（例(lì)如中东(dōng)地区的资金）受地缘政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过(guò)往被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行(xíng)业部分公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机会(huì)可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年(nián)，通过观察(chá)中国市场我(wǒ)们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要(yào)一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证据(jù)显示其(qí)盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正决定价(jià)格的还是国内投(tóu)资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企业股价的额(é)外推动(dòng)力。

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