金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请问原因有哪些？国(guó)家统计局(jú)如何(hé)看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻(wén)发言(yán)人、国(guó)民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前(qián)价格低位运行(xíng)主(zhǔ)要是(shì)阶(jiē)段性的，当前中(zhōng)国经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶段性(xìng)因(yīn)素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。随着气温的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个(gè)百分点(diǎn)。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济(jì)复苏乏力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中(zhōng)，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用(yòng)消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带动了价(jià)格的下行。我(wǒ)们(men)看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨(zhǎng)周期(qī)等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时(shí)，由于国(guó)际(jì)地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了(le)CPI中能源(yuán)价格上(shàng)升。在这些因素共同影响下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会(huì)比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定。从核心(xīn)CPI目(m为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕ù)前的情(qíng)况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍在恢复中，相关价(jià)格涨幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等价格涨幅(fú)回升(shēng)，带(dài)动(dòng)服务价格(gé)涨幅(fú)有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消(xiāo)费需(xū)求带动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动核心(xīn)CPI涨(zhǎng)幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国内外多(duō)重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响。我国(guó)部分大宗为什么白洞比黑洞恐怖，白洞和黑洞哪个更可怕商品价格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以来受到世(shì)界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出(chū)现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和化学制品(pǐn)业价格下(xià)降9.9％，有色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足(zú)，价(jià)格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还(hái)会延续。但是随(suí)着国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国(guó)通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回(huí)落，主要与供需恢复(fù)时间(jiān)差和基数效应(yīng)有关(guān)。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持正常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段(duàn)性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经(jīng)济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是(shì)汽车、家装等大宗(zōng)消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出(chū)现(xiàn)提(tí)前还(hái)贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼(bī)近140美元大关，今年(nián)以来已回落至80美元(yuán)附(fù)近，带(dài)动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月(yuè)鲜菜价格反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数(shù)效应，去年二季(jì)度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年二(èr)季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未(wèi)来(lái)几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅(fú)基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右(yòu)的(de)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进(jìn)一步显现，市场机(jī)制(zhì)发挥充分作(zuò)用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近(jìn)年均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当(dāng)前我(wǒ)国(guó)经济(jì)没有出(chū)现通缩。通缩(suō)主要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国(guó)物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行(xíng)持(chí)续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合(hé)理适度，居民预期稳定，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回(huí)落(luò)来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经(jīng)验显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示(shì)经济处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增(zēng)速，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律(lǜ)，本轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开始抬升。除去年基(jī)数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品(pǐn)价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将底部回(huí)升(shēng)、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济(jì)复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常(cháng)见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回(huí)落、货(huò)币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以(yǐ)来也(yě)有类(lèi)似特征；有所不(bù)同(tóng)的(de)是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不(bù)是(shì)非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生(shēng)偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以(yǐ)房地(dì)产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融(róng)资(zī)扩张(zhāng)，有效社融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持(chí)续回(huí)升(shēng)，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本(běn)轮信(xìn)用派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过(guò)往，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金加(jiā)速流向制(zhì)造业，而房地产相关融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产(chǎn)；伴随融资(zī)的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业(yè)资本(běn)开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标(biāo)报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢(huī)复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的(de)经济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观(guān)数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力的恢(huī)复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低估(gū)；批(pī)发零售、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调后(hòu)的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城市(shì)地产供给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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