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born过去式和过去分词是什么,bear的过去式过去分词 下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  born过去式和过去分词是什么,bear的过去式过去分词平安首经团队(duì):钟正生/范城恺(kǎi)

  核(hé)心观(guān)点

  4月(yuè)美国通胀(zhàng)如(rú)期(qī)回(huí)落。2023年(nián)4月美(měi)国CPI和核(hé)心(xīn)CPI同比增速如期回落。其中,住房租金、二手车、汽油等分项环比上涨较快,食品、医(yī)疗保健等(děng)价格平稳。从CPI同比(bǐ)拉(lā)动(dòng)看,4月住房租金拉(lā)动较3月小幅回落(luò)0.1个百分点至2.8%,能(néng)源分项连(lián)续第二个(gè)月拖累0.4个(gè)百(bǎi)分点,二(èr)手车和卡(kǎ)车分项的拖累则缩(suō)窄0.1个百分点(diǎn)至0.2%。4月通胀数据公(gōng)布(bù)后,市场对政策利率预期小幅(fú)下修,CME利率期货(huò)市场预计6月(yuè)不(bù)加息(xī)概率升至90%以上(shàng),且(qiě)进一(yī)步押注下(xià)半年降息(xī)3次(75BP)。

  1-4月美国通胀回落(luò)放缓。2023年1-4月,美国通(tōng)胀回落速度比2022下半年更慢(màn)。2023年1-4月CPI平均环比增速(sù)为0.35%,高于2022下半年平(píng)均(jūn)环比(bǐ)增(zēng)速(sù)的0.23%。原因在于,能(néng)源价(jià)格回落对CPI的拖累显著下降(jiàng),以及二(èr)手车价格止跌回升。这(zhè)说明,供给改(gǎi)善带来的利(lì)好正(zhèng)在(zài)耗尽(jǐn),而需求驱动的通胀仍然顽固。我们理解,美国核心通胀的韧性与居民消费的(de)韧性(xìng)相匹配。一季度美国(guó)机(jī)动车和零部件(jiàn)等(děng)消费明显增长,与(yǔ)美国CPI二手车和卡(kǎ)车价(jià)格分项的(de)反弹相(xiāng)匹配。

  下半年美国通胀反弹(dàn)风险值(zhí)得关注。今年二(èr)季度,由于基数原因美国CPI同比增(zēng)速呈快速(sù)回落走势(shì),市(shì)场很容易对美国通(tōng)胀(zhàng)回落持乐观(guān)看法,并忽视通(tōng)胀环比走(zǒu)势的(de)韧性。但(dàn)三季(jì)度以(yǐ)后,基数效(xiào)应利好不再,在基准情形(xíng)下,美国标题通胀率(lǜ)很可能企稳。我们进一步提示下半年美(měi)国通(tōng)胀超预期上行的可能性:第一,汽车价(jià)格(gé)可(kě)能超(chāo)预期上行。一(yī)季(jì)度(dù)美国汽车消费(fèi)回升(shēng),可能夯(hāng)实汽车制(zhì)造商的财(cái)务状况(kuàng),并限(xiàn)制其继续降价的空(kōng)间(jiān)。此外,美(měi)国汽车制造商(shāng)存货(huò)量同(tóng)比增速快速(sù)下降。第二,房(fáng)租回(huí)落(luò)可能再度滞后(hòu)。目(mù)前市场预期下半年(nián)美国住房租金(jīn)回(huí)落。然而,历史上美国房价与(yǔ)租金(jīn)的(de)相(xiāng)关(guān)性并不稳(wěn)定。考虑到当前美国房屋空置(zhì)率更处于历史最低(dī)水平,住房供给的紧张也可能阻碍(ài)住房(fáng)租金回落(luò)的(de)斜率。第三,能源价格可(kě)能受供(gōng)给扰动(dòng)而超预期反弹。全球能源需(xū)求(qiú)维持(chí)强劲;欧(ōu)佩克+频繁出手(shǒu)呵护油价(jià),未来也不排除采取新的行(xíng)动;欧洲能源(yuán)风(fēng)险或在下一(yī)轮冬季回(huí)升。

  如果下半年美国通胀(zhàng)较(jiào)为顽固,美(měi)联储或将较难降息。如果当前浓厚(hòu)的(de)降息(xī)预(yù)期被逐(zhú)渐(jiàn)修正削弱,市场可能需要重估美联储长(zhǎng)时间保持(chí)高利率对经(jīng)济(jì)的负面影响,继而可能进一(yī)步计入中期经(jīng)济衰退风险。相应地(dì),美股(gǔ)调整压力仍未消(xiāo)散,因盈利预期仍(réng)有下(xià)修空间(jiān);在(zài)通胀(zhàng)和货币紧缩预期上修时期,美债利率(lǜ)和美(měi)元指数可能(néng)阶(jiē)段企稳,黄(huáng)金价格可能阶段回调。

  风险提(tí)示:美(měi)国(guó)金融风险超(chāo)预(yù)期上升,美国经济超(chāo)预期下行,美联储(chǔ)降息超预(yù)期提前等(děng)。

  2023年4月美国CPI和核心(xīn)CPI同比增速如(rú)期回(huí)落,市场进一(yī)步押注美(měi)联储(chǔ)6月(yuè)不加息、下半年(nián)降息。但值得注意的是,2023年以(yǐ)来,美(měi)国通胀回落速(sù)度比2022下(xià)半年更慢,供给改善带来(lái)的(de)利好(hǎo)正在耗尽,而(ér)需求驱动(dòng)的(de)通胀(zhàng)仍然顽固。我们认(rèn)为,美国通胀风险或在(zài)下半年,当(dāng)基数效应利(lì)好不再,美国(guó)标题(tí)通胀率可能(néng)企稳,且不(bù)排除超预期反弹。具(jù)体地,下半年汽车价格回升、住(zhù)房租金(jīn)回落滞后、以(yǐ)及能源(yuán)价格(gé)反弹的风险均(jūn)值得关注。若下半年(nián)美国通胀(zhàng)较为顽固,美联(lián)储将较难降息,美国中期经济衰退风险将进(jìn)一步上升。

  01

  4月美国通胀(zhàng)如期回落(luò)

  2023年4月美(měi)国CPI同(tóng)比(bǐ)低(dī)于前值和预期,核心CPI同比持平于(yú)预期、低于(yú)前值。美国劳工部(BLS)5月10日公(gōng)布数据显示,美国4月CPI同比4.9%,略(lüè)低于预期(qī)和前值5%,已连续10个月下滑;4月(yuè)CPI环比0.4%,持平于预(yù)期(qī)、高于前值0.1%。4月(yuè)核心(xīn)CPI同比5.5%,持平预期,略低于前值5.6%,下(xià)行斜率较缓显(xiǎn)示通胀粘性;4月核心CPI环比0.4%,持平(píng)于预期和前值。

  结构(gòu)上(shàng),住房租金、二手(shǒu)车、汽油(yóu)等分(fēn)项环比上涨(zhǎng)较快,食(shí)品(pǐn)、医疗(liáo)保健等价格平稳。首先,CPI食品分项连续(xù)2个月环比(bǐ)零(líng)增长,家庭(tíng)食品价格下跌(diē)与外出(chū)食(shí)品价(jià)格上涨相(xiāng)互抵(dǐ)消。其次,CPI能(néng)源分项环(huán)比上涨0.6%,显著高于前值(zhí)-3.5%。其中,能(néng)源服务环比-1.7%,高于前值-2.3%;能源商品环比2.7%,高于前值-4.6%,能(néng)源商品中,汽油受OPEC减(jiǎn)产和旅游(yóu)旺(wàng)季的影响,环比3%,高(gāo)于(yú)前值-4.6%。此外,核心(xīn)商品价格环比0.6%,高于前值0.2%,是自2022年(nián)中期以来最大涨(zhǎng)幅,其中二(èr)手车和卡车环比4.4%,高于前(qián)值-0.9%;核心服务环比(bǐ)0.4%,持(chí)平(píng)前(qián)值,其中(zhōng)住房租金(jīn)环比0.5%,低(dī)于前值0.6%。

  下半年美国通胀反弹风险值得关注(zhù)——兼(jiān)评美国(guó)4月通胀(zhàng)数(shù)据(jù)

  从CPI同比拉(lā)动看,4月住房租金拉动较3月小幅回落0.1个百分点至2.8%,食(shí)品拉动回落0.2个百分点至(zhì)1.0%,交通(tōng)运输(shū)服(fú)务拉动回(huí)落(luò)0.2个百分点至(zhì)0.6%,能源分项(xiàng)连(lián)续第二个月拖累0.4个百分(fēn)点,二(èr)手车和卡车分项的拖累则缩窄0.1个百(bǎi)分点至0.2%;除上述分(fēn)项(xiàng)的“其他”项目拉动0.9%。

  下半年美国通胀(zhàng)反(fǎn)弹风险值得关注——兼评美国(guó)4月通胀数(shù)据

  4月(yuè)通胀数(shù)据公(gōng)布后,市场对政策利率预(yù)期(qī)小(xiǎo)幅下修(xiū),美股纳指和标普500收涨(zhǎng),美债利率和美(měi)元指数(shù)小幅下跌。5月10日(rì),CME FedWatch显示6月美联(lián)储停止加息的概率(lǜ),由前一天(tiān)的(de)78.8%上涨至91.5%;12月议息(xī)会议(yì)的(de)加权(quán)平(píng)均(jūn)利率预期(qī)为由(yóu)前一天的4.36%降低至(zhì)4.26%,即市(shì)场进一步押注(zhù)下半年降(jiàng)息3次(75BP)左右。当日,美股道琼斯指数(shù)微(wēi)跌0.09%,标普500指(zhǐ)数和纳斯(sī)达克(kè)指数分别上涨(zhǎng)0.45%和1.04%;美债收益率全线下(xià)跌,10年美债收(shōu)益率下跌10BP至3.43%,2年(nián)美债收益率(lǜ)下跌11BP至3.90%;美元指数下跌0.21%至101.4;伦敦黄金现货下(xià)跌0.23%至2029美元/盎司。

  02

  1-4月美(měi)国通胀(zhàng)回落放(fàng)缓

  2023年1-4月,美国通胀回落速(sù)度比2022下半年更慢,供给改善带来(lái)的利好(hǎo)正在耗尽(jǐn),而需(xū)求驱动的通胀仍然(rán)顽固。我们测算,2023年(nián)1-4月美国CPI平(píng)均(jūn)环(huán)比增速为0.35%,高于2022下半年平均(jūn)环比增(zēng)速的(de)0.23%;核心CPI平均环比(bǐ)保持在0.42-0.43%的(de)高位(wèi)。CPI环比走势(shì)上扬的(de)原因在于,核心通胀仍然维持高位(wèi),而(ér)能源价格回(huí)落对CPI的拖累显著下降:2022下(xià)半年国际(jì)能源价格高位回落,美(měi)国CPI能(néng)源(yuán)分项平均环比下降2.2%,但2023年以(yǐ)来能源(yuán)价格基本企稳,能源分项平均环比仅下(xià)降0.4%。核心通胀方面,最重要的住(zhù)房租金(jīn)环比增(zēng)速维持(chí)高位,而二手(shǒu)车价格止跌回升,并抵消了医疗保健价格回落的利好。我(wǒ)们(men)在此前报告中已提示,在美国通胀结(jié)构中,供给因素(sù)改善效果边际减弱,而需求因(yīn)素(sù)没有明显降温(wēn),使得通(tōng)胀回落的幅(fú)度存疑(参考(kǎo)报告(gào)《美(měi)国通胀(zhàng)压力反复》等)。

  下半年(nián)美国(guó)通(tōng)胀反弹风险值得关注——兼评(píng)美国4月通胀数据

  需要指(zhǐ)出的是,美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀的韧(rèn)性与居(jū)民(mín)消费的(de)韧(rèn)性(xìng)相匹配。2023年一季度,美(měi)国个人消费支出环比大幅增长3.7%(折年率(lǜ)),对一季(jì)度美(měi)国GDP环比折年(nián)率的贡献高达2.5个(gè)百分点。结构上,服务消(xiāo)费(fèi)维持(chí)强劲,而(ér)耐用品消费明显回升,尤其机动(dòng)车和零部件(jiàn)等消费(fèi)明(míng)显增长,与美国CPI二手(shǒu)车(chē)和卡车分项(xiàng)的反弹相匹(pǐ)配(pèi)。美国居民(mín)消费的(de)韧性,不仅得益于(yú)尚(shàng)未耗尽的超额储(chǔ)蓄(xù)、薪资增(zēng)长和家(jiā)庭(tíng)资产负债(zhài)表健(jiàn)康等(děng),也(yě)可能来(lái)自居民收(shōu)入(rù)和财富分配的(de)改善(shàn)、财产性(xìng)利息收入的上升、实际(jì)收入上升和(hé)消费预(yù)期改(gǎi)善等多方因素加持(参(cān)考报(bào)告《对美国(guó)消费(fèi)韧性的三点思考——兼评美国一季度GDP数据》)。

  03

  下半年美(měi)国(guó)通胀反弹风(fēng)险值得关(guān)注

  今(jīn)年下半(bàn)年,美国通胀超预(yù)期(qī)上行的风险(xiǎn)值得关(guān)注(zhù)。综(zōng)合考(kǎo)虑美国(guó)经济下行(xíng)与通胀黏性,我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)是,2023年内(nèi)美(měi)国CPI环比增速平均或在0.3%左(zuǒ)右,介于(yú)2023年1-4月均(jūn)值(0.35%)和2022年下半年(0.23%)之(zhī)间,但仍高于2015-2019年(nián)平均水平(0.15%);偏弱假设为0.2%,即考(kǎo)虑美国需求走弱的(de)影响更大(dà);偏强假设(shè)为0.4%,即考虑美(měi)国通胀黏性更强或发生新的供给冲(chōng)击等。假设年(nián)内(nèi)美国CPI季调环比0.2/0.3/0.4%,则(zé)2023年6月(yuè)美(měi)国(guó)CPI季调同比(bǐ)或分别(bié)达到3.2/3.4/3.6%,12月或分(fēn)别达到2.9/3.8/4.6%。这意味着(zhe),在二季度,由于基数原因,美国CPI同(tóng)比增速呈快速回落走势,即便5月和6月CPI环(huán)比保持在0.4%高位,CPI同比增速也(yě)可能(néng)回落至3.5%左右。在此(cǐ)期间(jiān),市场很容易对通胀回(huí)落持乐观看法(fǎ),并忽视美国通胀环比走势的韧(rèn)性。但三(sān)季度以后(hòu),基(jī)数效应(yīng)利(lì)好不再(zài),在基准(zhǔn)情形下,美(měi)国标题通胀率(lǜ)很可能企稳。

  下半年(nián)美国(guó)通胀反弹风险值得关注(zhù)——兼评美国4月(yuè)通胀(zhàng)数据

  在(zài)此基础(chǔ)上,我们(men)进一步提示下(xià)半年美国通胀(zhàng)超预期上行的可能性。

  第一,汽车价格可(kě)能超(chāo)预期上行。受2021年初财政(zhèng)刺激利好(hǎo),美国汽车(chē)等耐用品消费(fèi)一度爆发式增长,但(dàn)自(zì)2021年(nián)下半(bàn)年以来(lái)逐渐冷却。然(rán)而,目前有迹(jì)象表(biǎo)明,美国汽(qì)车消费需求并未完(wán)全“透支(zhī)”。2023年(nián)以(yǐ)来,随着国际供应链继(jì)续修复,加上(shàng)多数(shù)电动汽车企业打响“价格战”,美(měi)国汽(qì)车消费企(qǐ)稳回升。2023年一(yī)季(jì)度,美国机动车(chē)和零部件消费同比(bǐ)增(zēng)长4.4%,在连(lián)续六个季度负增长后实(shí)现(xiàn)正增(zēng)长。更高(gāo)频的数据也印(yìn)证了美国汽车消费回升的(de)趋势,2023年1-3月(yuè)美国国(guó)内汽车销量同比(bǐ)增(zēng)速分(fēn)别(bié)达5.8%、7.5%和9.2%,连续三个月加(jiā)快增长(zhǎng)。汽车销售回暖(nuǎn)会夯实汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)商的财务状况,也会限制其继(jì)续降(jiàng)价的空间。此外,美国商务部(bù)数据显示,截(jié)至(zhì)2023年3月,汽车(chē)制(zhì)造商存货量(liàng)同比增(zēng)速下(xià)降至(zhì)1.5%,这一数字在2018-19年维持在10%左右,暗示未来汽车(chē)供给(gěi)压力可(kě)能上(shàng)升。因(yīn)此在下(xià)半年,美国(guó)汽车(chē)销售数量和价格均可(kě)能超(chāo)预期上扬。

  下半年美国通胀反弹风险值得关注——兼评美国(guó)4月(yuè)通胀数(shù)据

  第二,房租回落可能再度滞后。历史(shǐ)数据显(xiǎn)示,美(měi)国房(fáng)价(OFHEO单独购房(fáng)价格指数)同比领先CPI住房租金同比9个月至2年(nián)不等(děng)。本轮美国房价(jià)同比增速于2022年(nián)中左右触顶(dǐng)回(huí)落,继而市场期待2023年(nián)下半年美国住(zhù)房租(zū)金同比(bǐ)增(zēng)速放(fàng)缓。但(dàn)是,房(fáng)价与(yǔ)租金的相(xiāng)关性(xìng)并(bìng)不(bù)稳(wěn)定。此(cǐ)外,考虑(lǜ)到当(dāng)前(qián)美国房屋空(kōng)置率更处于历(lì)史最低水平,住房供(gōng)给紧张也(yě)可(kě)能阻碍(ài)住房租金回(huí)落的斜(xié)率。如果(guǒ)CPI住(zhù)房租金(jīn)环比增速仍持续保持(chí)0.5%以上,那么(me)美(měi)国CPI环比很难下降至0.3%以下(xià),CPI同比(bǐ)便(biàn)有反弹(dàn)风(fēng)险。

  下半年(nián)美国通胀反弹(dàn)风险值得关注——兼评美(měi)国4月通胀(zhàng)数据

  第三,能源(yuán)价格可能受(shòu)供给扰动(dòng)而(ér)超(chāo)预(yù)期(qī)反(fǎn)弹。首(shǒu)先,尽管美欧经济前景蒙尘(chén),但全(quán)球能(néng)源需求(qiú)维(wéi)持(chí)强劲。国际能源署(IEA)4月(yuè)中(zhōng)旬发(fā)布月报显(xiǎn)示(shì),其预计2023年全球石油需(xū)求将增加200万桶(tǒng)/日(rì),主要得益于中国(guó)需(xū)求复(fù)苏。其次,欧(ōu)佩克(kè)+频繁出(chū)手呵(hē)护油价,未来也(yě)不排除(chú)采取新的行动。2022年下半年(nián)以(yǐ)来(lái),欧佩克+更频繁地(dì)调整产量,以干预市场(chǎng)、呵护油价(jià)。今年4月初,欧佩(pèi)克+意外宣布(bù)减(jiǎn)产(chǎn),提振了因美欧银行危机(jī)而下挫的国际油价(jià)。但(dàn)好(hǎo)景不长,4月下(xià)旬以(yǐ)来美国地区银行危机(jī)再起,油价(jià)回(huí)调。据(jù)IMF数据,2023年(nián)沙特财(cái)政盈亏平衡油价为80.9美元/桶。往后看,不排除欧佩克+进(jìn)一步减(jiǎn)产呵护油价。最后(hòu),欧洲能源风险(xiǎn)或在下一轮冬季回升。展望下半(bàn)年(nián),欧(ōu)洲能(néng)源形(xíng)势仍有不(bù)确定性。据IEA 2022年(nián)12月(yuè)报(bào)告,2023年欧盟天然气供需(xū)缺口仍有270亿立方米(mǐ)。OPEC 2022年(nián)1born过去式和过去分词是什么,bear的过去式过去分词1月(yuè)预测,若LNG进(jìn)口不足或遭遇“冷冬”,欧(ōu)洲(zhōu)天然气储备可能处于警戒(jiè)线水平之下(xià)。一(yī)旦欧洲(zhōu)能源风险(xiǎn)再起,原油、天然气等国际能(néng)源品价格可(kě)能反弹。

  下半年美国(guó)通胀反弹风险(xiǎn)值(zhí)得关注——兼评美(měi)国4月通胀数据

  若下半年(nián)美国通(tōng)胀较为顽(wán)固(gù),美联(lián)储或(huò)将(jiāng)较难(nán)降(jiàng)息。如(rú)果年末美国CPI同比增速维(wéi)持在3.8%以上,对(duì)应PCE同比将维持3%以上,基本符合美联储2022年12月的预测水平(píng),当时(shí)2023年PCE预(yù)期中值为3.1%、核心(xīn)PCE预期(qī)中(zhōng)值为3.5%,鲍威(wēi)尔讲话时较为明(míng)确(què)地(dì)表示2023年(nián)可能(néng)不会降息。由(yóu)此推(tuī)断(duàn),若(ruò)当PCE同比(bǐ)维(wéi)持3%以上(shàng)时(shí),美联(lián)储选择降息(xī)的底气可能不足(zú)。截至目(mù)前,市(shì)场对于(yú)美联储下半年降息的预期仍强。如果浓厚的降(jiàng)息预期被逐渐修(xiū)正(zhèng)削弱,市(shì)场可能需要重估美(měi)联储长时间(jiān)保持(chí)高利率对美(měi)国经济(jì)的负面(miàn)影响(xiǎng),继而可(kě)能进一步计入中期经(jīng)济衰(shuāi)退风险(xiǎn)。相应地,美(měi)股调(diào)整压力仍未消散(sàn),因盈利预期仍有下修空间;在(zài)通胀和(hé)货币紧缩预期“上(shàng)修(xiū)”时(shí)期(qī),美债利率和美元(yuán)指数可(kě)能阶段企稳(wěn),黄金价格可能阶段(duàn)回(huí)调。

  下半(bàn)年美(měi)国(guó)通(tōng)胀反弹风(fēng)险值得关注——兼评美国4月通胀数据

  风(fēng)险(xiǎn)提示(shì):美国金融(róng)风险超预期上升,美国经济超预期下行,美(měi)联储(chǔ)降息超预期提前等。

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