调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场(chǎng)的(de)热度之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然而(ér)，今年(nián)与(yǔ)去年(nián)的步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面由(yóu)于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差下跌。”一(yī)德(dé)期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱，市(shì)场(chǎng)对于衰退的(de)预期再起。而原油供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级行，对(duì)于化工特别是(shì)与(yǔ)之相关(guān)性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美(měi)国汽柴(chái)油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化(huà)，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对于辛(xīn)烷值(zhí)的需求(qiú)支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻辑是在(zài)汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期(qī)货能化(huà)组组(zǔ)长谢雯表(biǎo)示，发(fā)生(shēng)这一现(xiàn)象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使(shǐ)得(dé)市场预期(qī)今年(nián)调油逻(luó)辑发生的概率仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油(yóu)逻辑是调油实实在在发生，反(fǎn)映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价差(chà)处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年在细节(jié)与节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情是(shì)“脉冲(chōng)式”的，当(dāng)时市场对于美(měi)国高辛烷值调油料的短缺没有提(tí)早预期，导致旺季来临后(hòu)行情一触即发，而(ér)经(jīng)历过去年的大幅波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的(de)美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造(zào)套(tào)利空间(jiān)，同时我们从去(qù)年四(sì)季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量保持(chí)相(xiāng)对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑在3月(yuè)份就启(qǐ)动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融(róng)达期货(huò)分析(xī)师韩冰冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去(qù)年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主(zhǔ)要时期，而今年市场提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应该不及去年。“去年(nián)受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是(shì)欧(ōu)美(měi)经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求(qiú)面(miàn)临走弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求(qiú)大幅(fú)拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月(yuè)以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于(yú)俄乌冲突(tū)导致原油(yóu)的(de)出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予(yǔ)期待，然(rán)而有了去(qù)年二季度调油需求增加下亚美套利利润可观的经验，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂签(qiān)订了(le)长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期(qī)有(yǒu)所提前。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出(chū)口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据(jù)了解，贸易商今(jīn)年(nián)与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调油大概率仍将发生(shēng)，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极大可能不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势下降，在对(duì)未来(lái)需求的不确(què)定和经济可(kě)能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳(wěn)定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能共500万吨(dūn)新装置投产和下(xià)游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙(y什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ǐ)烯供应端在4月淄博(bó)俊(jùn)辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下(xià)北方低价货源冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产(chǎn)品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙(yǐ)烯主港库存及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正(zhèng)进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季(jì)，如果5月下旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估(gū)值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加(jiā)息背景下，成(chéng)品油消(xiāo)费(fèi)的(de)成色或(huò)较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵的(de)概(gài)率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合(hé)约换(huàn)月(yuè)，市场的交易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离9月相对较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增大。”隋斐表(biǎo)示，从基本面(miàn)上来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品库(kù)存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格(gé)向上的驱(qū)动或(huò)较(jiào)乏力(lì)。

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