文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多(duō)减4968亿(yì)元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去(qù)一(yī)年(nián)多(duō)时间里，居民部门积攒了一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关重要(yào)。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存(cún)款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购(gòu)房(fáng)减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增(zēng)加、提(tí)前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存(cún)款同比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复(fù)和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房(fáng)支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存(cún)款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核心(xīn)的不(bù)同在于理财(cái)市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能(néng)的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收(shōu)益回升和存款利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)逐(zhú)渐减(jiǎn)弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模(mó)上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑(huá)的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下(xià)降，居民(mín)提前还(hái)贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经(jīng)开始部(bù)分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭(jiē)利率存在(zài)明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或将延续。从这个角度(dù)来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存(cún)款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财(cái)市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在(zài)资产池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产(chǎn)销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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