2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内(nèi)地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公会的数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博(bó)时(shí)基(jī)金（国(guó)际）有限公司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持续快(kuài)速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它(tā)非美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获得较(jiào)为确(què)定的机(jī)会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样(yàng)一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门(mén)能(néng)获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到(dào)了下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方(fāng)面(miàn)内需跟服(fú)务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年(nián)，在(zài)摩根资(zī)产管(guǎn)理看来，日(rì)本(běn)的(de)经(jīng)济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持(chí)更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏更(g青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么èng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对(duì)于(yú)欧(ōu)美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果(guǒ)下(xià)半(bàn)年财政和地(dì)产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目(mù)前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需(xū)减弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美(měi)国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日(rì)本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多(duō)重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及(jí)冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新(xīn)总裁植(zhí)田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳(láo)工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济(jì)的强势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进(jìn)一步(bù)好转，增强了(le)投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市(shì)场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了。不(bù)论是(shì)美国(guó)的(de)银行(xíng)业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域，都(dōu)出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员的(de)点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不(bù)会减息，与市(shì)场预期有(yǒu)一定(dìng)的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地(dì)看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体(tǐ)系(xì)风险继续累积(jī)并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下(xià)半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接(jiē)近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几乎总是(shì)在最后(hòu)一次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就如(rú)“淘金热”的时(shí)候(hòu)，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得(dé)利(lì)好，这是比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的(de)投(tóu)放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要消耗(hào)大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成的服(fú)务(wù)器，以及配(pèi)套的交(jiāo)换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的(de)分布(bù)式(shì)计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本(běn)来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的(de)案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐放的(de)格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的(de)稳(wěn)步推进，半(bàn)导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会(huì)更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模(mó)型（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应用，企业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理、机器(qì)人等(děng)以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人工智(zhì)能安(ān)全(quán)与可控性(xìng)的(de)高(gāo)度(dù)重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解(jiě)现有模(mó)型的风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众(zhòng)人士发(fā)起(qǐ)的自律性暂停可能(néng)难以(yǐ)有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是出于对(duì)监管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规(guī)划(huà)私有部(bù)署大模(mó)型(xíng)。另(lìng)一方面(miàn)，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在立法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网(wǎng)信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票(piào)的估值相(xiāng)对于企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看(kàn)跌美元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币都会得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较(jiào)看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产(chǎn)配(pèi)置策略现(xiàn)在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力(lì)会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年(nián)反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市(shì)场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的表现，之(zhī)后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美(měi)股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产(chǎn)配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们(men)认为今年债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子(zi)端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深(shēn)300。行业层面，电青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍(réng)处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美(měi)元(yuán)也可(kě)能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能(néng)源供应短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持(chí)经济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高(gāo)质(zhì)量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公(gōng)司债券收益(yì)率相对(duì)于美国(guó)政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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