美国债务上(shàng)限危(wēi)机暂时“告(gào)一(yī)段落”——美东时(shí)间5月31日(rì)，美国(guó)国会众议(yì)院(yuàn)通过了一项关于(yú)联(lián)邦政府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案(àn)，隔(gé)日参议院通过(guò)，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可(kě)以避(bì)免(miǎn)发(fā)生债务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预算办公室数据(jù)，目前美国(guó)联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二(èr)战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调整债务上(shàng)限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流(liú)动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关(guān)注(zhù)的重点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货(huò)币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政(zhèng)府债务(wù)共有22次触及法定上限，每次(cì)债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂(zàn)停，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后(hòu)，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危(wēi)机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲市场反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌至(zhì)年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国(guó)彻(chè)底违约的(de)可能性非常低(dī)，但此前因为(wèi)市场担忧发生发生违约，很多国(guó)家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛(pāo)售，但这次亚洲市场表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具(jù)吸引力的相对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具(jù)体(tǐ)就中(zhōng)国市场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关键催化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季(jì)有所改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚(yà)太区（日本除外）全球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债务协议的顺利通过(guò)消除了美(měi)国乃至全球面临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂提振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确定(dìng)的预期，所以近(jìn)期美国以及全球(qiú)资(zī)本市场并没有对美国绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思债务上限问题过度反(fǎn)应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类(lèi)资产(chǎn)对于美债危机的叙(xù)事反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证券资(zī)产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类(lèi)似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲(chōng)投资组(zǔ)合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是多(duō)元化低(dī)相关性资产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机(jī)历(lì)史，看(kàn)到(dào)避险资(zī)产如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈(chéng)现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定(dìng)比例的(de)避险资产(chǎn)有(yǒu)助对(duì)冲投资组合(hé)波动。”肖令君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金(jīn)价(jià)将有支(zhī)撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走(zǒu)高绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思，因为美债利率短期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方(fāng)面，极端(duān)危(wēi)机环境下(xià)，大(dà)类资产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避险资产随同(tóng)风险资产(chǎn)一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组合下(xià)行风险是另一种方式(shì)。美债违约并非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的(de)衍生品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席(xí)美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空(kōng)美国(guó)高评级银(yín)行（评级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美(měi)债上限的提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策(cè)，对美股也(yě)是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财(cái)政支出得到了保证，在两年(nián)内(nèi)可(kě)以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈(tán)判的尘埃落定，美股仍有望进一(yī)步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回(huí)到

　　美国(guó)财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院已经投票通过(guò)债务(wù)上限法案(àn)，市场关注焦点再度回到美国未来(lái)的财政政策和(hé)货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据(jù)依赖(lài)原(yuán)则，联(lián)储可能会持续关(guān)注就业(yè)数据和工(gōng)商(shāng)业(yè)运(yùn)行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年(nián)内(nèi)降息的乐观(guān)预期(qī)存在修正可能。

　　肖令(lìng)君还称：“从(cóng)经济数据上看，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继续加息的可能，但加息周(zhōu)期(qī)已接近尾声，利(lì)率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务(wù)上(shàng)限协(xié)议(yì)通(tōng)过后，美国财政(zhèng)部预计将可(kě)于未(wèi)来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力作用(yòng)。债券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下(xià)来(lái)美国财政部的工作(zuò)重(zhòng)点是如何(hé)为美(měi)债找(zhǎo)到买家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周期，接下(xià)来(lái)是(shì)否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的贸(mào)易(yì)顺差国(guó)是否(fǒu)购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债。如果美联储缩表卖出美(měi)债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债(zhài)市(shì)场(chǎng)造成极(jí)大抛压。他总结道，美债(zhài)的(de)重新发行，有可能(néng)促使美联储美联储停(tíng)止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在(zài)5月美联储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联(lián)储是(shì)否能进一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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