核心观点:在当前经济恢(huī)复的不确(què)定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)安(ān)全边际为投资者提供不错(cuò)的收益。而基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率(lǜ)高而稳定，估值处50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润(chù)于(yú)历史低位，银行板(bǎn)块将成(chéng)为高股息策略(lüè)的理想增(zēng)配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股(gǔ)息率(lǜ)为(wèi)投资要素，选择股(gǔ)息率较(jiào)高的股票并长期持有的投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公(gōng)司(sī)有较(jiào)高的股利支付率，投(tóu)资者每年(nián)可以(yǐ)获得较(jiào)高的(de)股利收入作为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投(tóu)资的成本相对较低，长期持(chí)有(yǒu)还可以(yǐ)节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看(kàn)，高股息策(cè)略的安全性较(jiào)高，在市场下行阶段(duàn)更加抗跌，防御性更强(qiáng)。从(cóng)当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经(jīng)济恢(huī)复仍(réng)然(rán)有较大的不(bù)确定性；从大类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投资的(de)资产不多，收益率在下(xià)行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的(de)高股(gǔ)息策略有望取得相(xiāng)对不错的收(shōu)益。

　　高(gāo)股息率想(xiǎng)要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下(xià)几个(gè)条件：1）在分(fēn)子(zi)部分也就(jiù)是股息端需要有一贯较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前(qián)提就是行业基本(běn)面(miàn)需要稳定；3）在(zài)分母部分也就是股价端估值低(dī)，因(yīn)此安全边际比较高，下降空间有限，波动性较(jiào)低；4）公司最好有一定的(de)成长性(xìng)，股(gǔ)价有进一(yī)步提升的可(kě)能

　　而银行板块(kuài)恰好满足以(yǐ)上条件：1）上市银行过去三年(nián)的现金分红率(lǜ)整体都在24％以上，其中(zhōng)大行(xíng)最高，其次是股份(fèn)行和城(chéng)商行，农商(shāng)行相对低(dī)一些。2）银行高分红的背后也(yě)离不开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年(nián)一季度来看，上市(shì)银(yín)行整体(tǐ)营收同比+0.6％，在一(yī)季(jì)度集中迎来(lái)资产重定价的情况(kuàng)下能够保(bǎo)持正(zhèng)增殊为不(bù)易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行业利润增速高于营(yíng)收，拨(bō)备与税收优(yōu)惠共(gòng)同贡献(xiàn)利(lì)润释放。预计(jì)随(suí)着大行重定价的压(yā)力过去以及(jí)二三季度农(nóng)商行小微投放旺季的到来，资(zī)产端收益率将会逐(zhú)步(bù)企稳，而(ér)中小银行存款利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得负债(zhài)成本有望进一步(bù)下行(xíng)，净息(xī)差预(yù)计(jì)会在下半年提升。资产质量方面银行(xíng)板块处于历史较优(yōu)水平，上市(shì)银行不(bù)良率继续环比(bǐ)下降，基本(běn)处(chù)在2014年来历(lì)史低(dī)位，拨备覆盖率维持在245％的(de)高位。3）目前银(yín)行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的(de)历史数据来看，银行板块的PE分(fēn)位(wèi)为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比(bǐ)较低的(de)水平。50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润因此银(yín)行板块的配置(zhì)安全边际和性价比(bǐ)较好，作(zuò)为低且稳定的(de)分母也保(bǎo)证了其比较高(gāo)的股息率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的(de)板块，从去年底开始监管(guǎn)开(kāi)始提出中(zhōng)特估后有比较不错的表现，国资(zī)持股比例和今年以来的(de)涨幅也(yě)有43％的正相关性，中特估(gū)有望为投资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息(xī)收(shōu)益(yì)外的附(fù)加资本(běn)利得。

　　风险提示(shì)事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不及(jí)预期。

　　摘要选自中(zhōng)泰证券(quàn)研究所研究报告：《银行板块与高股息(xī)策(cè)略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价(jià)》

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