2022年(nián)是(shì)国内实施“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新(xīn)能源的重(zhòng)点领域，光伏设备行业(yè)备受瞩目。尽(jǐn)管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成(chéng)长(zhǎng)性背(bèi)景(jǐng)下，上市(shì)企业产量不断扩大，营(yíng)收、归母(mǔ)净利润不(bù)断增(zēng)长(zhǎng)，但行(xíng)业内上中下游板块的盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金(jīn)融界上市公司(sī)研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏设(shè)备产业链(liàn)盈(yíng)利(lì)参差不齐。光伏(fú)设备行业(yè)主(zhǔ)要分为(wèi)5大板块，分别是上游(yóu)的(de)硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游的光伏加工设(shè)备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整(zhěng)体呈现金字(zì)塔结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游45家(jiā)企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数据变(biàn)化的(de)分析，可以看出(chū)：光伏设备的(de)上游将迎来降价与去库(kù)存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味(wèi)着原材料成(chéng)本(běn)得到(dào)控制(zhì)，利于企业经营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向(xiàng)的光伏(fú)设(shè)备，市场加大对上市公司的扶(fú)持力(lì)度。金融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的(de)政(zhèng)府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获(huò)得政(zhèng)府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经营规模(mó)不断扩大，利润增(zēng)速可观。产(chǎn)量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家(jiā)能源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造(zào)端产量均实现50％以(yǐ)上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方(fāng)面来看，2018年光伏(fú)设备行业(yè)实现归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)118.05亿(yì)元，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业(yè)绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速(sù)居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片(piàn)环(huán)节尤其是(shì)大(dà)尺寸电池(chí)处(chù)于供不应求的状态，年(nián)内累计(jì)实现电(diàn)池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能力(lì)持(chí)续提(tí)升。

　　表格：2022年(nián)光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利润增(zēng)速(sù)居前的企业

　　制图：金融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源：巨(jù)灵财经

　　上游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参差不齐(qí)，上游硅料硅(guī)片(piàn)享受(shòu)到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较(jiào)少，企业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下(xià)游(yóu)多数板块毛利(lì)率不及行业平均(jūn)。

　　数(shù)据显示(shì)，上游的硅(guī)料硅(guī)片(piàn)2020年毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过(guò)光伏电池组件。但2022年板块毛利(lì)率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅(guī)料硅片板整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚(bǎn)块毛(máo)利率较快提升，首先是源(yuán)于(yú)供不应求(qiú)背(bèi)景下的(de)涨价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料方，硅(guī)料硅(guī)片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格波(bō)动(dòng)巨大，但从2020年(nián)以来的数据来看，硅片价格依然处于高位。特别是上半年硅片价(jià)格持续高位运(yùn)行，硅(guī)片需求端旺盛之下，众多硅片(piàn)、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货。

　　上游(yóu)的头(tóu)部企(qǐ)业代表(biǎo)之一通威股份，曾在2022年(nián)报中(zhōng)提(tí)及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格同(tóng)比上涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅(guī)片板块(kuài)进入壁垒高，深耕该(gāi)领域的企(qǐ)业(yè)容易形成(chéng)规模效(xiào)应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年(nián)，3家企业业绩均呈现爆发(fā)式增长，平(píng)均归母净利润增(zēng)速为172％，特别是大全能(néng)源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的(de)是，48家光伏设备行业(yè)2022年累计归母净利润(rùn)增(zēng)长606.30亿(yì)元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源(yuán)和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光伏设备行(xíng)业整体归(guī)母净利(lì)润(rùn)的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下游”内卷整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚”，中游两大板(bǎn)块平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风(fēng)光的上游，中下(xià)游涉及(jí)光伏电池组件、光(guāng)伏辅材等领域参与厂(chǎng)商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情况。上(shàng)游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游45家企业2022年归母净利润累计增长269.25亿元，净(jìng)利润增长贡献没有(yǒu)过(guò)半。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利率数据来看，中下(xià)游领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率3年(nián)来基本(běn)持(chí)平(píng)，而光伏辅材(cái)和(hé)光伏电(diàn)池组件毛利(lì)率下滑明(míng)显，特别(bié)是光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)成为毛利(lì)率最低的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板(bǎn)块的毛利率(lǜ)情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研(y整天吵架的婚姻还能继续下去吗，夫妻超过三条迟早离婚án)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板块11家上市公司，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头(tóu)部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵盖18家(jiā)企业，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等因(yīn)素影响(xiǎng)，福(fú)莱特的(de)主业光(guāng)伏玻(bō)璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器板块有(yǒu)6家企(qǐ)业(yè)，数量相对较少(shǎo)，板(bǎn)块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为(wèi)逆(nì)变器板块(kuài)的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上(shàng)。公(gōng)司(sī)去年逆变器全球(qiú)出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量已突破340GW，逆变器在全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料硅片存(cún)货周转速度放慢，中(zhōng)下游盈利能力有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下(xià)游“内卷(juǎn)”是行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅(guī)料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片价格(gé)下跌幅度超过(guò)30％。根据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅(guī)业分会公布(bù)的最(zuì)新数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅(guī)片价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均(jūn)价降至5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至(zhì)7.28元(yuán)/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为(wèi)9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌(diē)对(duì)上游(yóu)公司(sī)盈(yíng)利的影响。今年(nián)一季(jì)度(dù)，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一(yī)季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比还是同(tóng)比，相较而言(yán)都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料(liào)硅片企(qǐ)业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业人士认为，上(shàng)游(yóu)硅料硅片(piàn)面临短(duǎn)期供过于求的局面(miàn)，在清理库(kù)存(cún)的阶段下(xià)，硅片(piàn)价格还有(yǒu)进一步下行空(kōng)间。这对(duì)于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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